「股票买涨买跌」长安汽车(000625)：投资收益下滑拖累盈利增长 自主盈利持续改善
事件：长安汽车发布2019 年度业绩预告。
核心观点
业绩符合预期。2019 年实现归母净利润-29 亿元至-24 亿元，同比下滑452.6%至526%；2018 年计入当期损益政府补助28.7 亿元，公司已公告19 年政府补贴约10.5 亿元，盈利下滑受政府补助下滑及销量下降影响大。
4 季度盈利改善明显，预计主要受本部盈利改善影响。4 季度归母净利润-2.38 亿元至2.62 亿元，中间值为1151 万元。4 季度销量53.4 万辆，环比、同比增长32%、13.6%；其中自主品牌销量环比和同比均增长，销量改善拉动4 季度盈利改善。根据公司公告，计入当期损益的政府补助在1 至3 季度分别为0.58 亿元、5.63 亿元和1.41 亿元，4 季度约为2.85 亿元，较3季度增加1.44 亿元；4 季度归母净利润环比增加1.83 亿元至6.83 亿元（3季度公司亏损4.2 亿元），考虑补贴因素外预计盈利增长主要由主营业务拉动。长安PSA 上半年和3 季度亏损0.8 亿元和21.6 亿元，预计4 季度亏损仍较大；长福4 季度销量环比小幅增长2.5%，预计盈利仍未出现显著改善；预计4 季度投资收益仍未改善，4 季度盈利改善主要受本部盈利改善拉动。
自主品牌热销有望推动2020 年盈利持续改善。自主品牌4 季度销量26.96万辆，环比、同比增长43.3%、32%。CS75 Plus 和欧尚X7 保持热销，2020年将推出逸动Plus、全新跨界SUV UNI-T 以及多款新能源车型，预计自主品牌2020 年盈利将持续改善。
长安福特2020 年将推出多款全新车型推动盈利改善。长福4 季度销量5.51万辆，环比增长2.5%。锐际上市后10 日收到3000 多订单，林肯冒险家预计2020 年3 月正式上市。长安福特2020 年还将推出福特探险者、撼路者、林肯飞行家等多款车型，有望推动销量和盈利逐步改善。
财务预测与投资建议：根据业绩快报，调整投资收益、补贴收入、毛利率等，预测2019-2021 年每股收益分别为-0.56、0.77、1.00 元（原0.09、0.81、1.05元），因公司亏损，我们用PB 进行估值。可比公司20 年平均PB1.27 倍左右，给予公司2020 年PB1.27 倍估值，目标价12.45 元，维持买入评级。
风险提示：长安福特销量低于预期风险、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期的风险
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