[轻纺城股票]博威合金(601137)：时势造英雄 低估值个股有望乘5G东风
博威合金：国内高端合金化材料龙头企业：博威合金是国内有色金属高端合金化的新材料龙头企业。2011 年首次公开发行前公司已经做到精密铜合金棒产量国内第一，同时铜合金线研发实力和产量居国内前三强。通过30 多年的技术积淀，自主研发较传统产品附加值更高的高端铜合金，并成功实现进口替代，在5G 通讯等高端应用方兴未艾之时率先布局。在铜合金棒线材维持国内龙头地位的基础上，公司扩张铜板带材版图，先后募集资金建设投产2万吨、1.8 万吨高性能铜合金板带材项目，2019 年6 月发布可转债公告拟募集资金不超过12 亿元（总投资14.9 亿元）年产5 万吨特殊合金带材项目。
我们认为项目达产后将显著增加公司带材产品比例，优化产品结构，提高盈利水平。我们认为公司有望在5G 大电流、高功耗散热需求爆发的背景下，尽享高端产品护城河红利。
国内铜合金“大而不强”，公司自主研发实现进口替代：我国2018 年铜材产量已达1715.50 万吨，但我们认为大而不强、普通产品产能过剩、高端产品依赖进口是目前的现状。根据上海有色网资料显示，像新一代极大规模集成电路高密度引线框架和高端电子元器件精密接插件制造用Cu-Ni（-Co）-Si、Cu-Cr-Zr 等材料目前主要依靠进口。博威合金通过自主研发生产高端铜合金牌号实现部分进口替代：例如C18150 用于新能源汽车连接器、type-C 公端端子；PW49700 用于解决手机散热问题；PW47100 用于VCM 弹片等。
时势造英雄：高端产品乘5G+国产替代东风：在5G 对手机性能要求大幅提升的背景下，就需要性能更为优良的合金作为基石。同时随着华为等国产手机份额逐渐提高，国产化进程加速对像高端铜合金领域的进口替代提出更为迫切的要求，我们认为是利好博威合金这样可以做到进口替代的高端材料制造厂商，博威合金自主研发的诸多性能优良的合金在5G 的大时代背景下得以大放异彩，做到率先布局：根据大比特网资讯，如高强度、高导电铜合金PW160 系列材料的开发，可以满足5G 手机大电流快速充电接口的应用需求；以及PW49700 合金的开发，目的是解决手机快速散热的问题。公司在上证互动中披露自产的VC 液冷散热材料对材料已经在主流5G 手机上得以量产并应用。
盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021 年归母净利4.51、5.12、6.18亿元，其中新材料业务（包括博德高科）归母净利分别为3.79、4.40、5.46亿元。参考可比公司估值给予公司新材料业务2020 年22~23 倍PE，新能源业务归母净利维持不变每年均为0.72 亿元，给予2020 年16~17 倍PE，对应合理价值区间15.92-16.45 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：5G 带来的高端合金需求不及预期。
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