「嘉实新消费股票基金」扬农化工(600486)：综合性农药巨头 前景看好
全球菊酯龙头企业，有全产业链优势。公司菊酯产能国内第一，全球第二的地位，同时可自给中间体贲亭酸甲酯等在环保趋严与响水爆炸带来的双重压力下，公司仍有能力保持菊酯产品的高开工率。
贸易战压制麦草畏增长，转基因作物未来拉升用量。由于中美贸易战及美国大豆大幅减产，2019 年麦草畏价格与出口量较为低迷；但随着2019 年12 月第一阶段贸易协议的落地，预计麦草畏未来的需求量将会回升。另外，公司麦草畏合成专利技术可显著降低环境污染，提升原料利用率，减小成本。
草甘膦出口业务受国际形势影响，主粮类转基因作物将逐渐拉动国内草甘膦需求。草甘膦出口受到国际政治环境的影响，不过从国内需求端看，根据国务院2006 年发布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020 年）》和2016年《“十三五”国家科技创新规划》，转基因玉米的产业化势将在2020 年有一个阶段性结果。预计后续转基因玉米落地之后，将会拉动相关农药品种如草甘膦等的需求量。2019 年12 月30 号农业农村部科教司发布公示，拟批准颁发农业转基因生物安全证书目录，共192 个植物品种，其中转基因玉米品种2 个，转基因大豆品种1 个，转基因棉花品种189 个，乐观情况下，我国未来将新增草甘膦需求12 万吨。
完成中化集团内部农化资产整合，未来有望受益于两化整合。2019 年6 月，公司成功收购中化作物与沈阳农研院100%股权，迈出了向国际型农药企业转型的重要一步；公司将通过整合农研院的研发资源与中化作物的销售渠道，构筑多元化驱动力，成为中化国际内农药业务和管理的一体化平台，提高公司拓展海外市场、比肩全球农化巨头的竞争实力。2020 年年初，先正达集团获得杨农集团39.9%股份、安道麦74.0%股份、荃银高科第一大股份中化现代农业100%股份、港股中化化肥52.7%股份、先正达股份公司100%股份的划转，获得中国化工和中化集团的农业产业资源。扬农未来有望受益于两化的整合，获得更多的原药端订单。
盈利预测与投资建议。我们选取农药行业中的三家主流公司，2019 年三家公司平均PE 为28 倍，2020 年平均PE 为20 倍。考虑到公司产能投放、行业景气回升，未来三年业绩复合增长率为31%，显著优于行业。我们给予公司2020年18 倍PE，目标价93.42 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，安全生产风险，税收优惠政策变动的风险，汇率、毛利率波动风险，贸易摩擦风险。
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