[恒天海龙股票]山西汾酒(600809)：业绩符合预期 全国化空间仍大
事件：公司发布2019 年业绩快报，预计2019 年实现营收119.14 亿，同比增长26.57%，归母净利润20.24 亿，同比增长37.64%，EPS 为2.33 元。其中，19Q4 营收27.87 亿，同比增长29%，归母净利3.28 亿，同比增长65%，公司业绩符合市场预期。
投资评级与估值：由于公司业绩快报略低于我们此前预测，同时初步考虑新型冠状病毒感染肺炎疫情对白酒销售的影响，略下调盈利预测，预测2019-2021 年归母净利润分别为20.24 亿、25.38 亿、30.67 亿（前次分别为21.52 亿、27.21 亿、32.88 亿），分别同比增长38%、25%、21%当前股价对应2020-2021 年PE 分别为28x、23x，维持买入评级。我们认为此次疫情对白酒行业的影响是阶段性、一次性的，不改行业和公司中长期发展趋势，消费升级和龙头集中仍是未来企业增长的核心驱动力，我们仍然看好汾酒中长期全国化的空间：1、品牌上，汾酒是清香鼻祖，具有深厚的品牌底蕴，品质得到消费者一致认可；2、产品上，汾酒产品线长，且青花与玻汾均具备成为该价格带大单品的潜质；3、国企改革红利持续释放，激发中长期增长潜力。
2019 年是汾酒与国资委签订三年责任状的收官之年，各项任务圆满收官，改革红利不断释放。产品上，2019 年主要靠青花和玻汾高增长驱动，预计青花和玻汾均能实现50%以上增长，规模创历史新高，巴拿马金奖与老白汾也实现了两位数增长。区域上，2019 年汾酒省外销售收入占比超过了省内，省内外销售占比达到44:56，汾酒全国化空间已经全面打开。19Q4 公司收入仍然维持较快增长，归母净利润增速进一步加速，一方面是因为青花仍然维持高增、玻汾提价，另一方面也受益于收回销售公司10%股权带来业绩增厚。2019 年汾酒完成了集团酒类资产的整体上市，未来关联交易将大幅减少，利于公司治理的提升。
展望2020 年，在经历了过去三年高速增长后，汾酒进入到由数量扩张到高质增长阶段，以“稳中求进”为基调，更加重视结构的质量。产品上，汾酒产品线较长，价格带覆盖百元以下到千元以上，形成了玻汾、老白汾周缘、巴拿马金奖、青花为主要大单品的产品矩阵，具备较强的抗风险能力。中长期看，青花与玻汾均具备了成长为该价格带大单品的潜质，成长空间仍大。区域上，汾酒全国化的进程将持续推进，山西大本营基地市场提供扎实的增长保障，中长期看汾酒省外扩张的空间仍大。
股价表现的催化剂：业绩超预期
核心假设风险：经济下行影响中高端白酒需求
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