「博济医药股票」洛阳钼业(603993)：持续挖掘内生潜力 钴业务前景乐观
公司近况
2 月13 日，我们邀请了公司管理层就疫情影响、产量规划等市场关心的问题，与投资者进行了深入的交流。
评论
技改挖掘内生潜力，持续降本增效。1)刚果(金)板块：目前，公司正在推进Tenke 矿石处理量提升项目，预计2020 年3 季度末可以竣工，届时将提升日矿石处理量接近30%，有望对2021 年铜、钴产量产生正面影响。远期通过酸浸尾矿回收，硫化矿开采等方法，Tenke 铜产量有进一步提升空间。此外，通过建设钴干燥系统、减少外包合同、投资生石灰厂等方式，Tenke 降本增项稳步推进;2)巴西板块：公司2019 年向巴西调配了一批本部工程师，希望可以提升铌的回收率，短期可能对铌的产量造成一定影响，但远期铌板块具备增长空间;3)澳洲板块：Northparkes 矿正在对一个新矿体进行剥离开采，中期有助于对冲品位下降的影响。
公司对钴价相对乐观。公司认为今年嘉能可产量可能同比下降1-2万吨，刚果(金)对于手抓矿的管控也有所加强。需求端，公司认为今年消费电子和新能源车对钴需求的拉动可能较为强劲，行业库存去化可能快于预期，钴长期的合理价位在20 美元/磅上下。
由于市场担心疫情会对国内冶炼厂造成影响，近期MB 钴价、国内钴盐价格均有所上升，公司认为如果生产和物流继续受到疫情影响，不排除短期钴价有更大的上涨空间。
疫情短期影响可控。1)国内方面，公司洛阳钼钨本部春节期间没有停工，目前原材料和产成品物流受到的影响尚不显著，若疫情能在短期内得到控制，对公司的实际影响有限。2)海外方面，公司刚果(金)、巴西和澳洲矿山的运营基本没有受到影响;但如果疫情长期持续，导致印尼人员、设备流通受阻，可能对公司参股的华越镍钴湿法冶炼项目的建设进度造成影响。
估值建议
公司2019 年完成并购IXM，对公司营收贡献较大，但考虑到贸易公司利润率较低，且公司尚未披露详细分部信息，我们维持公司2019、2020 和2021 年盈利预测18 亿元、28 亿元和33 亿元。目前公司A/H 股价对应39/25 倍2020 年市盈率。我们维持A/H 股跑赢行业评级，但考虑到需求预期和行业格局改善，我们上调公司A/H 股目标价17%/32%至5.83 元/5.26 港币，对应45/35 倍2020年市盈率，较当前股价有16%/39%的上行空间。
风险
公司技改和降本效果不及预期，金属价格大幅下跌。
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