[股票仓位]中国平安(601318)2019年年报点评：现金分红持续提升 价值为王稳中前行
事件：公司发布2019 年年报，业绩整体符合预期，其中现金分红持续提升和总投资收益率略超预期，寿险价值指标增长较往年略有放缓。2019 年实现营运利润1,329.55 亿元，同比+18.1%;营运ROE为21.7%(归母净利润1,494.07 亿元，同比+39.1%;ROE 为24.4%)，股息支付率(对标OPAT)达28.1%(上年为27.3%)。
寿险：依托“ 产品+”策略，队伍质态稳步提升，助力价值率继续攀升。全渠道NBV 同比增长5.1%，归因来看FYP 下降3.0%，Margin 增长3.6pct 至47.3%，其中长期保障Margin 继续提升至104.9%创出历史新高，彰显价值增长底蕴。代理人渠道NBV 同比长5.9%，归因来看月均代理人同比下降9.1%至120 万人，人均NBV 同比增长16.4%，队伍质态持续提升。寿险税前/税后营运利润增速分别为2.6%/24.7%，主要系营运偏差(持续加大科技、队伍建设等战略投入，以及保单继续率短期波动)及息差收入(2018 年主动降低收取的息差水平，影响延续到2019 年)收窄所致以及所得税新规一次性影响85.97 亿元。增员瓶颈制约新单增长的背后，实则公司强化运用科技升级代理人队伍。
展望2020 年，产品结构优化带动Margin 提升和队伍质态的持续改善仍是价值创造的核心驱动。
财险：承保利润持平，所得税大幅减少提升盈利能力。财险实现营运利润209.52 亿元，同比+70.7%(归母净利润增长86.7%至226.97 亿元)，营运ROE 达24.6%。盈利能力提升主要系所得税新规下实际税率从37.1%下降至10.5%(若剔除一次性影响后实际税率为17.8%)。综合成本率96.4%(其中费用率下降2pct 至39.1%，赔付率上升2pct 至57.3%)，承保利润同比小幅下滑0.9%至84.0亿元。2020 年在行业保费增速+综合成本率拐点共振下，公司得益于科技应用优势维持盈利能力。
投资：净投资收益率/总投资收益率为5.2%/6.9%(上年为5.2%/3.7%)，预计主要受益于权益市场温和上行所致。合并报表中对于不以短期的价格波动获利为投资目标，而是以长期持有为投资目标的股票较上年末继续增长26.74%至1995.56 亿元，方向性投资下降仍是趋势。EV 中投资回报偏差贡献为324.13 亿元，提振期初寿险EV 约5.3 个百分点。股基投资占比10.7%，较年初提升0.8pct。
价值：集团EV 达12005.33 亿元，较年初增长19.8%。其中寿险及健康险业务EV 增速为23.5%，ROEV 达25.0%，较上年同期下降5.8 个pct.，主要系NBV 增速放缓至5.1%和营运偏差收窄所致(其中1Q 至4Q，NBV 单季逐季增速分别为6.1%、3.2%、4.1%和6.9%，业务季度间进一步均衡)。
投资建议：维持买入评级。寿险价值指标增速放缓，但依旧在同业中保持领先，看好公司价值为王的策略下稳中前行。根据最新年报调整盈利预测并新增2022 年业绩预测，预计2020 年至2022 年实现归母净利润1578.14、1827.16 和2056.62 亿元(原2020 年至2021 年预测为 1541.99 和1786.86)，同比增速为5.6%、15.8%和12.6%，营运利润增速分别为16.1%、15.1%和16.1%，当前股价对应2020 年至2022 年PEV 分别为1.04、0.89 和 0.76 倍，维持买入评级。
风险提示：人力脱落、保障型产品销售不及预期、长端利率下行、疫情影响超于预期
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