[600469]金发科技(600143)重大事件快评：计划发行债券 积极储备流动资金
事项：
公司发布公告，拟发行银行间短期融资券10亿元(每期发行期不超过1年)和拟非公开发行公司债券20亿元(不超过5 年)，主要用于补充流动资金、偿还借款或交易商协会认可的其他用途。
国信化工观点：
1)债券融资成本有下降趋势，公司积极储备流动资金，优化融资结构。公司后续预计资本开支规模较大，包括与宁波经济开发区管委会达成的合作框架协议项目的百亿投资，以及新材料业务存在继续扩张产能的潜在可能。目前资本市场融资条款逐步宽松，公司拟发行银行间融资以及公司债，补充自身现金储备。
2)公司积极转产，保障口罩及防护服等防疫物资的专用料供应。公司春节期间积极转产防疫物资生产急需的上游原材料熔喷料用聚丙烯，以及PE 透气膜，即解决抗疫物资的生产问题，也提高了产能的利用率，同时也体现了公司在改性塑料领域的技术优势。
3)政策出台有望推动可降解塑料国内需求快速增长。
4)上游原材料长期供应充分，改性塑料景气度有望持续提升。
5)投资建议：我们看好改性塑料行业迎来景气拐点，公司作为行业龙头将持续收益，同时公司可降解塑料和LCP 等新材料业务正在进入需求快速增长的阶段，新材料业务有望保持业务规模快速增长。我们维持之前的盈利预测，预计公司2019-21 年归母净利润12.3/15.1/17.5 亿元，同比增速98/23/16%，摊薄EPS=0.48/0.59/0.68 元，当前股价对应PE=18.5/15.1/13.0，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨;PDH 项目建设进展不达预期;受疫情影响，下游工厂复工时间推迟导致需求不及预期。
评论：
债券融资成本有下降趋势，公司积极储备流动资金近期货币利率有下行的趋势，同时证监会发布在融资新规的修订稿，鼓励上市公司股权融资，进一步支持实体经济。
公司表示本次拟发行10 亿元短期融资券和20 亿元公司债，主要目的是拓宽公司融资渠道、后续满足资金需求、降低融资成本、增强资金管理的灵活性、优化公司的融资结构。
公司业务发展进入新阶段，未来资本开支有可能大幅提升。公司去年收购产业链上游PDH 项目(宁波金发)，完善产业链的同时扩大经营规模。按照2018 年公司第一次收购宁波金发49%的股权时做的评估报告，宁波金发2019年上半年总资产60 亿，其中净资产仅7.3 亿元，负债率较高，后续仍需大量运营资金。而且2019 年7 月份宁波金发与宁波经济开发区管委会达成合作框架协议，计划总投资105 亿建设“120 万吨聚丙烯热塑性弹性体PTPE 及改 性新材料一体化项目”，后续仍面临较大的资本开支。另外公司可降解塑料及LCP 等新材料业务发展速度较快，后续如果市场需求增长超出预期，仍有进一步扩大生产装置产能的投资需求。
公司积极转产，保障口罩及防护服等防疫物资的专用料供应。
医用口罩及防护服等抗疫物资的核心原料是融喷无纺布，主要原材料是高熔指数聚丙烯，但是仍需要添加过氧化物等改性助剂以提高熔融指数。公司作为国内最大的改性塑料供应商，在国内的各生产基地基本都具备熔喷布专用料的生产能力。公司近期在互动平台上表示，为了积极解决抗疫物资生产瓶颈，已经在对各生产基地的熔喷布专用生产线进行改造，目前用于生产口罩的熔喷布专用料的产能可达200 吨/天，两周内有望达到500 吨/天，基本可以满足全国市场需求。根据行业生产经验，每吨高熔指聚丙烯大约可以支撑一次性外科口罩90-100 万个或者N95 口罩20-25 万个，或者做一次性医用防护服约5000 套。另外公司还积极提高PE 透气膜专用料的生产量，保障前线防疫工作的必需用品供应环节。目前公司PE 透气膜专用料的产量已经达到100 吨/天，每吨透气膜可以生产1.3 万件防护服。
受疫情影响，国内对口罩及防护服等防疫物资的需求量急速增加，短期内对上游相关原材料需求暴增。公司的积极转产，即解决抗疫物资的生产问题，也提高了产能的利用率，同时也体现了公司在改性塑料领域的技术优势。
政策出台有望推动可降解塑料国内需求快速增长
今年1 月份发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，鼓励替代塑料产品发展，环保降解材料将迎来高速发展。可降解塑料是治理塑料污染的重要手段之一，在一次性塑料产品中大量应用可降解塑料成分，是减少塑料污染的最有效的手段。2018 年国内可降解塑料行业规模约54.4 亿元，2012 年以来复合增长率13.7%，认为未来国内改性塑料以及可降解塑料将迎来使用范围的扩大、性能标准的提升、需求市场的爆发式增长。
上游原材料长期供应充分，改性塑料景气度有望持续提升
原油炼化、轻烃裂解、煤制烯烃是本轮化工行业新一轮产能扩张的重要方向，新产能的逐渐投放将解决国内化工行业上游原材料依赖进口的发展瓶颈。预计改性塑料原材料(聚烯烃、聚苯乙烯、ABS 等)未来将长期保持供应充足，有利于改性塑料企业保持稳定经营。改性塑料主要下游应用在家电和汽车行业，虽然目前主要家电和汽车的产量增速仍在底部，本次受疫情疫情，一季度需求虽然受到很大的影响，但是有望在一季度之后得到补充性消费。而且家电是房地产后周期消费品，在竣工面积同比逐步改善的趋势下，我们认为改性塑料的需求增速同样有望底部回升。在过去几年的供给侧改革推动下，国内改性塑料行业有望逐步改变过去产能分散的局面，在行业技术和规模门槛逐步抬高的趋势下，大量小产能、代加工作坊型企业将退出市场，行业集中度提升将带来整体性盈利改善。
春节前后因为受疫情影响，以及国际原油价格大幅下跌，国内聚丙烯市场价格大幅下行，进一步降低了下游改性塑料行业的生产成本。聚丙烯价格下跌核心原因还是在于需求受影响较大，但同时上游产能持续扩张造成市场供给充分，使得未来聚烯烃上游生产环节难以保持较好的盈利状态。
投资建议：看好改性塑料行业迎来景气拐点，可降解塑料及LCP 等新材料进入快速发展阶段我们看好改性塑料行业迎来景气拐点，公司作为行业龙头将持续收益，同时公司可降解塑料和LCP 等新材料业务正在进入需求快速增长的阶段，新材料业务有望保持业务规模快速增长。我们维持之前的盈利预测，预计公司2019-21 年归母净利润12.3/15.1/17.5 亿元，同比增速98/23/16%，摊薄EPS=0.48/0.59/0.68 元，当前股价对应PE=18.5/15.1/13.0，维持“买入”评级。
风险提示：
原材料价格大幅上涨;PDH 项目建设进展不达预期;受疫情影响，下游工厂复工时间推迟导致需求不及预期。
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