「北车股票」万润股份(002643)：业绩符合预期 沸石未来销量确定性较高
事件：
公司发布2019 年业绩快报，全年完成收入28.7 亿元，同比增长9.06%，归母净利5.06 亿元，同比增长13.81%， EPS 为0.56 元，ROE10.91%。其中，第四季度完成收入9.27 亿元，同比增长18.54%，归母净利1.4 亿元，同比增长1.45%。
评论：
1、业绩符合预期，毛利率较高的沸石销量增长带动利润的增长幅度大于收入。
全年净利润延续同比稳步增长的趋势，其中第四季度归母净利润创下近年来的新高。沸石销量稳定增长是业绩增长的主要原因，沸石2500 吨新产能于2019年Q3 投产，2019 年预计贡献增量1000 吨左右，“显示材料+环保材料”的双轮驱动模式助力公司成长;且公司对MP公司计提4826.08 万元的商誉减值，剔除掉减值影响，公司实际经营产生的净利润同比增长超过20%。
2、沸石扩产稳步推进中，销量确定性较高保障公司未来增长。
公司7000 吨沸石材料的产能扩张目标稳步推进中，剩余4000 吨新扩产能预计将于今年分期投产，预计到2021 年，公司车用沸石系列环保材料领域供应量将达到12850 吨/年。依托于全球汽车尾气标准日益严格及国内国六标准逐步实推广实施，公司作为庄信万丰的沸石主供商，产能建设与下游客户的产能扩张相匹配，销量增长的确定性较高，这块业务有效支撑公司未来三年的营收与盈利稳健增长。
3、OLED 材料国内领导者，未来有望扩产强化龙头地位。
国内OLED 材料龙头的地位业已确立，OLED 材料业务的增长较快，2019 年收入有望突破3 个亿的规模，随着全球OLED 渗透率不断提升而带来公司OLED 材料的持续增长。子公司烟台九目囿于产能限制，今年提升了升华前材料的占比而降低了附加值相对较低的中间体产品比例，因而净利润大幅增长，未来有望继续扩产来摆脱产能束缚。三月光电产品仍在国内某下游厂商产线验证，形成实际销售尚待时日。
4、维持“强烈推荐-A”评级。
预计公司2020-2021年净利润为6.64亿/7.82亿元，EPS分别为0.73元/0.86元，对应PE分别为24.5/20.8倍，维持 “强烈推荐-A”评级。
风险提示：公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED 市场推广低于预期风险;美国MP 公司业务拓展低于预期风险。
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