[刘铭]龙蟒佰利(002601)：2019年业绩快报符合预期 氯化法产能释放助力增长
预告盈利同比增长13.3%，符合预期
龙蟒佰利发布业绩快报，公司预计2019 年实现营收114.2 亿元，同比增长8.2%;实现营业利润30.5 亿元，同比增长13.5%;实现归母净利润25.89 亿元，同比增长13.3%，符合我们预期。2019年公司业绩增长主要是受益于钛白粉、矿产品销量增加，同时高钛渣、四氯化钛等中间产品以及副产品量价齐升。
公司预计4Q19 实现营收31 亿元，同/环比增长27%/6%，我们预计营收增长主要是受益于钛白粉及四氯化钛等产量增加以及四氯化钛价格上涨;4Q19 实现营业利润6.22 亿元，同比增长97%，环比下降34%;实现归母净利润5.24 亿元，同比增长66%，环比下降34%，我们预计利润环比下降主要是钛白粉价格及矿产品产量等下滑影响。
关注要点
看好需求旺季钛白粉继续涨价。由于原材料钛精矿等价格上涨以及订单需求较好，2 月11 日公司宣布硫酸法钛白粉价格上调500元/吨。中金公司房地产组预计2020 年全国房屋实际物理竣工面积同比增长9%，利好国内钛白粉需求提升，同时我们预计2020年钛白粉出口将继续增长。供给端，2019-20 年钛白粉行业主要新增产量集中在龙头企业，我们预计龙头企业市占率和话语权将进一步增强。我们预计随着疫情影响逐步减弱以及传统需求旺季来临，钛白粉价格有望继续上涨。
钛白粉新增产能释放将助力业绩增长。目前公司二期氯化法钛白粉第一条10 万吨产线运行平稳，装置负荷提升至60%~70%，第二条10 万吨产线仍处于调试阶段。我们预计子公司云南新立钛业6万吨氯化法钛白粉产线有望在3 月实现复产。随着焦作基地二期氯化法钛白粉产能释放以及云南新立钛白粉复产，我们预计将助力公司业绩继续增长。
估值与建议
我们略微下调2019 年盈利预测1%至25.89 亿元，暂维持2020/21年盈利预测32/37 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率9.9/8.6x。我们维持目标价20 元，对应28%的上涨空间和2020/21年13/11x 市盈率，维持跑赢行业评级。
风险
钛白粉价格低于预期，云南新立钛白粉复产进度低于预期。
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