「美国股票分红」宇通客车(600066)：疫情影响2月产销 政策转暖有望提升估值
公司2 月销售客车387 辆，同比-64.07%，同比下滑主要系疫情影响。短期看，由于疫情带来的影响，公司销量下滑，中长期看，作为客车领域的龙头企业，公司的技术和制造能力全球领先，产品趋向高端化、智能化，公司客车份额稳固。新能源汽车补贴政策环境转暖，且随着补贴应收款回收，公司现金流改善，存在提高分红比例可能，公司估值有望回升，维持“买入”评级。
事项：2020 年3 月3 日，公司公告2020 年2 月客车销量387 辆，同比 -64.07% ，环比-86.63%，符合市场预期。对此我们点评如下：
2 月销量同比-64.07%，下滑明显，主要系疫情影响。公司2020 年2 月客车销量387 辆，同比-64.07%，环比-86.63%，其中预计新能源客车销量为60 辆左右。2 月销量同比下滑明显，主要系疫情导致2 月实际生产时间较短。分车型看，公司大型客车销量182 辆，同比-54.04%，中型客车销量52 辆，同比-84.00%，轻型客车销量153 辆，同比-57.02%。截止2 月28 日公司已经基本实现复工，随着疫情影响逐步消除，预计二季度下游需求恢复，产销量将迎来改善。
通勤主力仍为公共交通，28 省份已恢复客运。根据交通运输部统计信息显示，2019 年1-12 月份，36 个中心城市的公共交通客运量达到673.5 亿人次，平均每天约有2.5 亿人次选择公共交通出行，大型城市通勤出行对于公共交通的依赖较强。截至3 月1 日，28 个省份已经恢复省际省内道路客运，全国31 个省(区、市)和新疆生产建设兵团共550 个城市持续全面提供地面公交服务。我们预计疫情对于公共交通客运需求冲击较为有限，同时疫情有望刺激企业短途通勤班车购买需求。
行业政策利好不断释放，静待补贴政策落地。2020 年1 月10 日-12 日，中国电动汽车百人会在北京举行，释放诸多行业利好信号，例如，根据中国之声报道，工信部相关司局负责人表示2020 年新能源汽车补贴政策将保持稳定等。我们预计新的国家新能源汽车补贴政策将在1-2 季度最终落地，客车行业景气会有一定提升。综合考虑新冠肺炎与补贴政策的影响，预计公司客车销售情况一季度仍处于低位，二季度环比有望明显改善。
客车行业位于底部，看好龙头竞争力提升。2019 年全年5 米以上客车销量19.1万左右，同比-11.04%，处于历史底部。考虑到座位客车销量已经降到较低水平，中长期看客车行业景气已经步入筑底阶段，市场走向出清，公司作为龙头，竞争力突显。2019 年公司7 米以上客车份额37.1%，同比+1.6pcts，继续维持高位，预计未来还有小幅提升。此外，在新能源方面，公司2019 年新能源客车累计销量21715 辆(客车信息网数据)，市占率28.47%，远高于中通(10.66%)、中车电动(8.74%)等企业，新能源客车龙头地位稳固。未来随着补贴逐步退出，行业尾部产能出清，预计公司新能源市场份额将会持续提升。
风险因素：新能源客车销售不及预期;动力电池成本下降幅度不达预期;新能源汽车政策波动等。
投资建议：维持2019/20/21 年归母净利润预测20.62/24.63/29.75 亿元，当前股价15.51元，对应公司2019/20/21 PE 估值为17/14/12 倍。短期看，由于疫情带来的影响， 公司1-2 月销量下滑明显，中长期看，作为客车领域的龙头企业，公司的技术和制造能力全球领先，产品趋向高端化、智能化，公司仍具有强劲竞争力，随着疫情影响逐步消除，叠加政策环境转暖，公司盈利能力有望触底回升，维持“买入”评级。
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