「深度学习 股票」森马服饰(002563)：主业经营稳健 并表业务调整影响短期业绩
公司2019 年收入/净利润/扣非净利润分别同增23%/-8.72/11.29%，剔除并表影响收入/净利润分别实现10%左右/中双位数增长。电商&童装增长稳健，休闲装受发货节奏和线上影响略有调整。公司经营质量改善，存货&现金流稳健，维持“买入”评级。
2019 年实现收入/净利润/扣非净利润同增23.15%/-8.72/11.29%，剔除并表因素原有业务仍有一定增长。公司发布业绩快报，2019 年实现收入193.59 亿元(+23.15%)，净利润15.46 亿元(-8.72%)，扣非归母净利润14.85 亿元(+11.29%)，其中，2019Q4 收入/净利润分别同增2%/-43%。剔除Kidiliz 并表影响，测算2019 年实际主营业务收入实现10%左右增长、净利润实现中双位数增长。
收入端：电商业务&童装业务推动整体增长，休闲装线下业务略有调整。(1)分业务测算，①童装业务(不考虑并表)2019 年收入增长20%左右，同时积极培育儿童子品牌，线上品牌迷你巴拉巴拉增长2019 年实现GMV 8 亿元(+68%)，马卡乐实现GMV 6 亿元(+46%)。此外，并表业务Kidiliz 仍在调整、估测收入同比下滑。②休闲装2019 年收入基本持平，主要系供货批次调整带来短期收入确认波动。(2)分渠道测算，①线上业务实现25%~30%左右增长;②线下休闲装收入个位数下滑，其中门店略有新增;③不包括并表，线下童装2019 年收入双位数增长，并且保持较高规模的净开店。
经营质量改善，存货&现金流优化，疫情期间积极应对。公司全年主业存货规模(剔除并表)保持稳定，低于整体营收增长，存货周转天数进一步降低，同时现金流继续改善。同时，疫情期间公司积极应对：①捐款捐物达1000 万元。②复工情况：自2 月10 日开始有序复工，并于2 月17 日全面复工，目前复工率达到90%。线下门店方面，加盟商复工数量约有一半，门店数开业约40%，线上推动全员云店销售。③保持严格的防控措施。④扶持合作加盟商，提高一定退货比例，主动承担更多存货风险。
风险提示。1.休闲服饰转型效果低于预期。2. 童装/电商销售低于预期。
盈利预测及估值。公司作为国内休闲装/童装龙头，积极推进供应链、渠道和产品调整，考虑到Kidiliz 短期仍属于梳理业务阶段，预计2020 年/2021 年仍有一定亏损，因此下调2019/2020/2021 年EPS 预测 至0.57/0.60/0.70 元(原EPS预测为0.75/0.88/1.02 元)，维持“买入”评级。
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