「永清环保股票」贵州茅台(600519)：需求强劲不改茅台全年预期 人事变动开启新一轮五年规划
事件：1、公司发布公告，推荐贵州省交通厅长高卫东担任公司董事长，原董事长李保芳不再担任当前职务。2、茅台集团官网刊发文章《一季度将开门红，半年双过半 茅台坚定发展目标不打折、不动摇》，文中彰显了茅台作为行业龙头的底气。
疫情不改茅台景气向上趋势，一批价有望维持2000 元以上。2 月4 日，茅台公布2020 年发展计划以“计划不变、任务不减、指标不调、收入不降”为原则，集中部署“全面复工复产、全面启动项目建设、全力推进扶贫攻坚、全力防控疫情”工作。茅台集团已于2 月17 日全面恢复复工状态。面对疫情的影响，公司率先安排复工复产，生产营销有序进行，面对艰难时局的抗风险能力进一步得到验证。而受疫情影响，茅台一批价近期回落至2100 元左右，但我们认为茅台目前仍为卖方市场，同时高端白酒市场的扩容仍将随着消费升级而演进，茅台的消费和投资需求将有望支撑公司一批价维持在2000 元以上。
二季度直销进程有望加速，确保全年业绩顺利完成。进入2020 年，公司加快了直销进程，在今年1 月份，茅台与10 个区域的19 家KA 卖场达成直销合作，精准投放飞天茅台产品。我们认为公司推进渠道变革，一方面有利于渠道扁平化建设，增强渠道和价格的控制能力，另一方面直销渠道占比的提升也将推动公司吨酒价的上涨。我们预计二季度茅台公司将加大直销渠道的投放，全年业绩有望达成。
人事变动将推动公司营销变革，十四五规划将稳步推进。茅台公司近期进行人事调整，保芳书记将不再担任集团董事长，保芳书记2015 年8 月调任茅台集团，在任期间先后推动集团反腐、渠道改革等工作，期间集团销售收入由2015 年的419 亿元增长至2019 年的1003 亿元，增长了约139%。
公司在保芳书记的带领下，内部治理不断优化，品牌护城河不断拓宽，我们认为其离职不会影响公司的发展规划和目标，而高总的到来也将带领公司开启新一年的五年规划。此外，公司近期聘涂华彬和王晓维为副总经理，二者均具备丰富的销售经验，在新一轮的人事调动下，茅台的营销改革有望加速推进。我们认为公司长期价值增长来自品牌护城河的不断拓宽、直销占比提升以及产品提价，目前一批价和出厂价给公司预留了充分的提价空间，而此次人事变动也进一步提升提价预期。疫情和人事变动不改公司向好趋势，公司全年预期和十四五规划有望顺利实现。
投资建议：根据公司2019 年业绩快报和近期经营情况，我们将公司19-20年营业收入从910.95/1065.81/1225.69 亿元调整至890.43/1028.00/1255.20亿元，同比+15.34%/15.45%/22.10%，归母净利润由429.10/514.81/602.86亿元调整至406.72/484.76/612.43 亿元，同比+15.53%/19.19%/26.34%，EPS分别为32.38/38.59/48.75 元，考虑到公司是行业龙头，且行业景气度高，给予公司35 倍估值，目标价1351 元，维持公司“买入”评级。
风险提示：食品安全问题，直销渠道建设不及预期，政策风险等。
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