「360盈利模式」科大讯飞(002230)：人工智能为基础研究头等关键技术 龙头企业持续发力
人工智能领域利好政策不断，产业领头羊有望充分收益。2020 年1 月21 日，科技部、发展改革委、教育部等五部门发布《加强“从0 到1”基础研究工作方案》，人工智能被作为第一个重大科学问题给予重点支持;2020 年3 月3 日，教育部、国家发展改革委、财政部三部门联合印发《关于“双一流”建设高校促进学科融合 加快人工智能领域研究生培养的若干意见》。科大讯飞是我国人工智能产业的领头羊，特别是在智能语音技术方面处于国际先进水平，随着人工智能时代的到来，公司作为产业先行者和领头羊有望充分收益。
人工智能助力各行各业战“疫”，公司预将迎来快速发展。疫情期间，公司通过人工智能赋能医疗行业、教育行业、警务部门、政务信息服务、运营商等，在医疗行业，公司辅助医疗构建基层疫情防线，并参与中科院“新型冠状病毒应急防控”专项任务，三天内实现新冠肺炎影像辅助诊断系统现场部署落地应用。在教育行业，公司打造不同区域的智慧教育“停课不停学”方案，已推广至全国19 个省31 个区域覆盖学生数达800 多万人。我们认为，本次疫情促进了对远程教学以及其他人工智能应用的需求，公司各赛道业务预计将迎来快速发展。
营收突破100 亿元，人工智能战略布局成果不断显现。2019 年，公司实现营业总收入100.89 亿元，同增27.43%;实现归属于上市公司股东的净利润7.88 亿元，同增45.46%，主要是由于随着人工智能产业持续发展，公司持续盈利能力和人均效能有所提升。
估值低于可比公司。我们选取市值千亿上下的用友网络、金山办公、恒生电子作为可比公司，根据Wind 一致预期，2019 年-2022 年，三者的PS 分别为15/12/10 倍、79/51/36 倍和20/16/13 倍，平均为38/27/20倍;PE 分别为144/123/95 倍、309/187/129 倍和72/67/54 倍，平均为175/126/93 倍。我们预计2020-2021 年， 公司的营业收入为131.39/173.07 亿元，归母净利润为11.25/15.18 亿元，当前股价对应PS 分别为7/6 倍，PE 分别为86/63 倍，均低于可比公司平均值。
盈利预测：预计20-21 年，归母净利润为11.25/15.18 亿元，EPS 为0.51/0.69 元，当前股价对应PE 分别为86/63 倍，给予“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧;人工智能推广不及预期。
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