「股票组合」中航沈飞股票分析：政府补贴增厚公司业绩 看好公司航空产品发展前景
累计获得政府补助3.85 亿元，将有效增厚公司2020 年业绩。2020 年3 月11 日，公司发布公告，2019 年10 月1 日至公告日，公司累计获得各类政府补助合计38464.96 万元，其中其他补助为37653 万元，其他补助项目涉及国家秘密，豁免披露详细信息，我们判断其他补助与公司的生产研发任务相关，关注公司生产研发情况。其他补助中37466 万元计入2020 年度其他收益，187 万元冲减2020 年度财务费用，将显著增厚公司2020 年业绩。
预计公司2019 年全年将实现稳健增长。根据公司2019 年三季度报，截至9月30日，公司预收账款77亿元，同比增长13%，环比增长298%，我们判断新一批订单已经下达;存货105 亿元，同比增长17%，环比增长18%，我们判断为待交付产品及为新订单做的原材料备货。公司资产端情况较好，预计19-20 年营收将保持稳健增长。
公司盈利能力有望持续提升，看好航空主业发展空间。随着增值税率下调、军品定价机制改革的不断推进，公司盈利能力有望持续提升。公司是首家实施激励的核心军品总装企业，管理效率有望持续改善。作为空军核心装备供应商，看好公司航空主业发展空间。
盈利预测与投资建议。公司业绩高增长，盈利能力持续提升，空军装备列装处于景气周期，由于获得政府补助，我们上调公司19-21 年盈利预测，预计公司19-21 年归母净利润为9.11/13.33/14.28 亿元，对应当前股价的PE 为48/33/30 倍。两家可比公司20 年平均PE 估值为47x，公司是核心总装企业，业务具备稀缺性且受益于装备采购处于景气周期，我们认为可以给予公司20 年43xPE估值，对应合理价值40.85元/股，维持公司“买入”评级。
风险提示。政府补贴存在一定波动性;军品采购与交付具有不确定性;改型与量产存在不确定性;毛利率变化反应报告期内产品结构，与全年相比或存在不一致现象。
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