[中国平安股票行情]健盛集团股票分析：双主业稳增 长期战略明晰 成长空间打开
2019 年公司实现收入17.80 亿元(+12.86%)、净利润2.73 元(+32.39%)。公司未来三年战略规划明晰，伴随棉袜&内衣双主业稳步推进，长期空间逐步打开，维持“增持”评级。
2019 年收入/净利润同增12.86%/32.39%。公司2019 年收入/净利润分别为17.80 亿元/2.73 亿元，同比分别增长12.86%/32.39%，对应EPS 0.68 元。从盈利能力看，2019 年毛利率上升1.24PCTs 至29.19%(棉价调整利好);销售费用率下降 0.92PCT 至3.12%(自由品牌门店调整带来租赁费减少)，管理费用率上升1.58PCTs 至11.34%(俏尔婷婷超额完成业绩承诺计提超额奖励)，财务费用率下降 0.12PCT 至0.16%，此外，公司报告期收到政府补助0.6 亿元(+48.31%)，实际税率同比下降3.01PCTs 至8.96%(越南健盛公司和印染公司免征企业所得税)，综合来看净利率提升2.21PCTs 至15.30%。
量价同增驱动棉袜主业稳增，产品升级优化推动内衣业务业快速扩展。(1)棉袜主业收入11.04 亿元(+8.69%)，其中产量+5.15%，销量+5.73%，ASP+2.8%，毛利率上升1.45PCTs 至27.51%。2019 年越南产能达1.45 亿双，目前总产能约为3 亿双，实际销量2.91 亿双。目前杭州健盛+杭州乔登/江山思进/江山针织/健盛越南分别贡献产能3000 万/2500 万/10300 万/14500 万双。此外，2019 年越南健盛贡献净利润1 亿元。(2)内衣业务方面，2019 年实现营业收入6.40亿元(+16.82%)，其中产量-3.57%，销量-5.08%，但ASP+23.1%，毛利率上升0.79PCT 至32.79%，目前俏尔婷婷/子公司贵州鼎盛各拥有产能1400 余万件/950 余万件。此外，2019 年俏尔婷婷贡献净利润1.1 亿元。
三年规划清晰，收入/净利润伴随产能拓展稳步扩张。公司海外产能拓展顺利，越南三个规划生产基地中，目前海防/兴安两地棉袜工厂已经全面投产，清化棉袜工厂/兴安无缝内衣工厂已经完成土建并启动室内配套工程，设备采购及人员培训工作有序推进，预计2020 年初正式投产。同时，展望长远，公司制定清晰的未来三年规划，预计至2022 年，棉袜/无缝内衣产能分别达到4.6 亿件/4451万件，推动收入/净利润达到30 亿元/5 亿元，对应CAGR 分别为21%/23%。
风险因素。1.下游需求波动风险。2. 越南产能拓展不及预期。3.成本波动风险。
盈利预测及估值。公司内衣业务整合顺利、增长强劲，主业伴随产能增长稳步拓展，并且积极进行产业链上下游扩张。综合考虑公司未来三年产能释放节奏，上调2020/2021 年EPS 预测至0.80/0.97 元(原EPS 预测为0.72/0.83 元)，新增2022 年EPS预测1.18 元，维持“增持”评级。
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