「重大重组股票」桐昆股份年报点评：业绩符合预期 产能释放夯实涤纶龙头地位
事件：公司发布2019年年报，公司全年实现营收505.82亿元(YoY +21.59%)，实现归母净利润28.84亿元(YoY +36.04%)，业绩符合市场预期。
销量提升，毛利率保持良好水平。2019 年POY/FDY/DTY 长丝CCFEI年均价格分别为7937/8350/9571 元/吨，同比-17%/-16%/-14%， 2019年公司长丝产能提升120 万吨至690 万吨，新建项目投产带来产销量快速提升，全年公司长丝销量约579 万吨，同比提升28.44%，公司涤纶长丝的国内市场占有率达到18%，化纤业务毛利率提升1pct 至13.05%。
涤纶长丝行业集中度不断提升。我们预计未来两年涤纶长丝终端需求增速将回归至正常水平，2019-2021 年国内85%以上的涤纶长丝新产能均由前五家龙头企业释放，行业竞争格局优化将有助于产品价差的维持。
浙石化一期全面投产，新项目逐步推进，公司业绩有望再上台阶。公司参股的浙石化项目一期2019 年底全面投产， 2020 年将步入利润收获期。子公司嘉通能源投资建设的年产500 万吨PTA、240 万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目已开始推进，伴随项目启动公司业绩有望再上台阶。
受油价下跌及疫情影响， 短期涤纶价格承压。2020 年Q1 涤纶POY/FDY/DTY 同比变化-21%/-24%/-17%，PTA/POY/FDY/DTY 价差同比变化-72%/26%/-9%/10%，下游织造企业开工率低于历史同期水平。预计伴随下游需求逐步恢复，产品价格及价差将有一定程度上的修复。
投资建议：鉴于疫情对宏观需求的影响，我们下调了全年盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利为25.61/31.02/37.71亿元(2020-2021年原预测值为35.97/40.57亿元)，对应EPS为1.39/1.68/2.04元，对应目前PE为8.8X/7.3X/6.0X，我们看好公司中长期成长，维持“买入”评级。
风险提示：油价大幅下跌风险、新产能投放进度低于预期风险等。
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