[正邦股票]淮北矿业股票趋势分析：疫情影响下业绩仍佳 煤焦产量提升可期
投资要点：
20Q1 扣非归母净利润8 亿元，同比仅下滑3%。2020 年一季度，公司实现营收/归母净利144.32/8.28 亿元，同比+15.76%/-9.52%，扣非净利8.04 亿元，同比-3.07%。我们认为，疫情影响下公司扣非净利仅下滑3%，表现显著优于行业整体水平，主要得益于公司矿井较快实现恢复生产。
煤炭产量恢复增长，疫情致销量下滑。20Q1 原煤产量656 万吨，同比-0.9%，商品煤产量539 万吨，同比+0.4%。受疫情影响，Q1 煤炭销量410 万吨，同比-11.8%。销售均价702 元/吨，同比-3.4%，而吨煤成本同比下滑超10%至409 元/吨，公司煤炭毛利率同比提升4.3pct 至41.8%。我们认为，由于2019 年公司煤矿受火成岩侵蚀等开采地质条件变化影响导致原煤产量下降明显，公司吨煤成本显著上升，19Q1 达到455 元/吨高位。而今年以来，地质条件等煤炭产量下降影响已降到最低，开始步入增长恢复期，吨煤成本大幅下降。公司Q1 煤炭业务毛利约12 亿元，同比减少0.63 亿元，跌幅5%。
焦炭产量提升，双焦价差收窄。20Q1 公司焦炭产销量92/83 万吨，同比+3.4%/-4.2%;焦炭平均售价1777 元/吨，同比-7.6%。原料洗精煤采购均价1248 元/吨，同比-2.4%，焦炭-焦煤平均价差为(焦炭-1.3*焦煤)155 元/吨，同比下降106 元/吨，较2019 年下降14 元/吨。根据公司经营计划，2020 年焦炭产量指引为410 万吨，产量提升可期。
新建矿井按计划推进，煤炭产量提升可期。公司信湖矿(产能300 万吨/年，68%，1/3 焦煤)建设正有序推进，我们预计2020 年底有望实现联合试运转，2021 年开始公司煤炭产量或将有较大提升。
盈利预测与估值。我们认为随着新增产能投产和焦炭产能利用率提升，公司煤炭、焦炭产量均有增长，业绩确定性高。我们给予公司20-22 年EPS 为1.73/1.76/1.82，根据可比公司估值，给予公司20 年7~8 倍的PE，对应合理价值区间为12.12~13.86 元(对应公司20 年PB 为1.2~1.4 倍)，维持“优于大市”评级。
风险提示。环保限产力度不容易把握;下游需求大幅低于预期。
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