[陕国投股票]森马服饰2020一季度报告：疫情冲击短期承压 危中寻机长期看好
事项：
公司于2020 年4 月28 日发布2020 年一季报。报告期内公司实现营业收入27.38亿元，同降33.51%;实现归母净利润1748.25 万元，同降94.96%;实现扣非归母净利润-2591.31 万元，去年同期为3.13 亿元，业绩基本符合此前预告。
评论：
疫情冲击业绩下滑，危中寻机回暖可期。公司2020Q1 收入同降33.51%，归母净利润同降94.96%，扣非归母净利润由盈转亏，主要系国内外疫情冲击终端销售所致。境内公司复工及线下门店开业延迟下收入下滑，境外法国Kidiliz业务亏损增加。目前国外疫情依然严峻，法国Kidiliz 业务有待调整观望。国内市场方面，公司在疫情期间积极应对。1)业务方面：扩大经营范围至卫生用品和日用口罩。2)线下门店方面：公司基于前期积淀积极推进新零售模式和数字化转型，进一步推广实体店铺+线上云店的运营模式，通过大数据助力经销商发展。实体店推广微信小程序，尝试直播、微信秒杀、社交分享、朋友圈裂变等营销方式，提升会员转化率、连带率以及会员黏性。公司自2 月10日以来有序复工，截至3 月20 日，童装和休闲装门店开业近90%，平均零售额恢复至正常水平七成左右，目前线下门店流量明显恢复。3)电商渠道方面：
疫情期间公司抓住电商风口快速推进直播短视频等业务，将店铺自播和红人直播相结合，提供直播购物、专属导购、线上选款、线下取货、店中购买、邮寄到家等服务，部分弥补疫情损失。随着国内疫情的有效控制以及终端消费需求的进一步释放，营收业绩回暖可期。
盈利水平承压下滑，库存布局从容应对。2020Q1 公司毛利率41.11%，略降0.58pcts 基本持平。费用方面，销售费率同增3.70pcts 至27.27%，管理费率同增1.05pcts 至5.37%，财务费用率同增0.95pct 至-0.76%，境内业务利润下滑，境外法国Kidiliz 业务亏损扩大，因此净利率下降7.80pcts 至0.56%。库存方面，2019 年下半年公司主动控货并优化供应链流程，拆细生产、发货批次提升快反能力，2020Q1 存货40.18 亿元，同降1.4%，环降2.2%，一定程度上减轻库存压力，使公司可从容应对疫情挑战。预计疫情减弱后净利率水平有望快速回升。
双轨称王全面布局，电商童装长期看好。新冠疫情短期内对公司业绩形成一定冲击，但公司危中寻机积极应对，长期来看发展逻辑不改。我们持续看好公司在业务布局、产品品牌以及渠道网络等方面的发展优势，而休闲装调整定位、渠道新零售布局精细化以及柔性供应链改革不断补足短板，看好未来童装业务和电商渠道发展趋势。我们维持公司盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润为14.8、15.7、17.9 亿元，同增-4.7%、6.2%、14.1%，对应当前股价PE 分别为13、12、11 倍，考虑到公司双赛道的成熟布局以及未来童装和电商的增长潜力，维持2020 年16X 即8.85 元/股目标价及“强推”评级。
风险提示：国内外疫情大幅冲击终端销售;童装以及休闲装行业竞争格局发生重大变化;法国Kidiliz 业务受欧洲疫情影响进展不及预期。
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