「正邦股份股票」合盛硅业股票趋势分析：疫情影响靴子落地 关注鄯善基地产业链打通
2020年一季度公司实现营收18.59亿元(yoy-23.87%), 归母净利润2.49亿元(yoy-38.01%), 扣非后归母净利润2.42 亿元(yoy-29.24%); 经营性现金净流入2.20 亿元(yoy+8.69%)。
工业硅受下游影响销量减少是业绩下滑主因，业绩符合预期：一季度公司工业硅产量12.95 万吨(yoy-18%)、外销8.39 万吨(yoy-43%), 销售均价1.09 万元/吨(yoy+6.20%), 实现收入9.13 亿元(yoy-39%)。
工业硅销量下滑较大主要系下游受疫情影响下开工率偏低。有机硅方面，销量数据来看，110 胶(yoy+8%)、107 胶(yoy+31%)、硅氧烷(yoy+134%)、混炼胶(yoy-43%), 主要产品销量增加明显，一方面得益于公司鄯善10 万吨硅氧烷项目投产后公司产能规模提升，另一方面则是需求一般情况下公司凭借低成本优势扩大市场份额。有机硅产品售价同比均有不同程度的下滑，合计实现营收8.56 亿元(yoy+5%), 以量补价效果明显。公司一季度毛利率29.68%，同比减少0.98pct。公司各项费用开支2.16 亿元同比略有减少，费用率11.64%在收入下滑影响下同比提高1.26pct 。此外，一季度因政府补助确认其他收益784万元，去年同期7059 万元，是造成公司扣非后归母净利润增速好于扣非前口径的主因。整体来看，在疫情冲击下，公司彰显出一定的韧性，业绩表现符合我们的预期。
鄯善煤电硅产业链完全打通，深度挖潜提供公司增量空间：公司鄯善基地，集热电、石墨电极、工业硅、有机硅完整的硅产业链为一体，各大项目均已正式投产。产业链的正式打通、公司深挖成本的潜力较大。鄯善基地的逐渐稳态化运行，将给公司今明两年带来可期的增量空间。国内复工复产有序推进，行业底部背景下，公司凭借完整产业链具有极富竞争力的成本优势，市场份额有望进一步提升。
盈利预测：维持公司2020-2022 年归母净利润12.42、16.28、20.17 亿元的预测，对应PE 分别为17X、13X、10X, 维持“买入”评级。
风险提示：疫情影响时间超预期;产能消化不及预期;财务风险
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