侨银环保股票分析：环卫领域领军者 迈向一体化布局
环卫行业领军者，打造人居环境综合提升服务商公司深耕环卫领域多年，是领先的人居环境综合提升服务商，16-19 年营收/归母净利润CAGR 分别达43%/25%。2019 年公司环卫项目新增合同年化金额行业第二，市占率达3.1%，公司在横向加快拓展城乡环卫业务的同时持续加码纵向业务布局，向下游延伸至垃圾填埋/渗滤液运输/生活垃圾无害化处理等业务，未来有望进一步提升盈利能力。我们预计公司2020-22年归母净利为3.2/3.4/4.5 亿元，对应EPS 为0.78/0.83/1.10 元，参考可比公司2020 年PE 均值32x，我们给予2020 年目标市盈率40-42 倍，目标价31.33-32.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。
深耕环卫领域多年，登陆资本市场加码发展动力公司深耕环卫领域多年，主营城乡环卫保洁业务(2019 年营收占比达97%)，2016-2019 年营收/归母净利润CAGR 分别高达43%/25%;1Q20公司业绩继续高增长，受益于运营项目持续扩张，营收/归母净利分别同比+40.4%/+184.8%。公司立足广东，辐射全国，服务范围覆盖全国17 个省，参与管理项目三百余个，2019 年华南地区收入占比同比下降7.1pct 至54.7%，收入结构持续优化。2019 年底公司成功实施IPO 募资1.9 亿元，用于推进城乡环境服务项目及智慧环卫信息化系统平台升级项目。
中国环卫市场持续扩张中，美国经验显示全产业链一体化布局优势突出据我们的测算，2019 年中国环卫运营市场规模3171 亿元，2020-24 年CAGR 为7%，预计2020 年市场规模超3300 亿，2024 年超4300 亿。对标美国环卫市场，行业集中度高， 19 年WM/RSG/WCN 市占率为20%/14%/7%，三大龙头均以并购为主线，向固废全产业链延伸，成功扩大市场份额，龙头强者恒强，并享有PB 估值溢价。
19 年新增环卫订单金额市占率第二，未来有望强者恒强公司环卫行业龙头地位稳固，19 年新增合同年化金额全国排名第二，市占率达3.1%，公司在运营的项目已涉及60 余个城市，区域营销中心已扩展至11 个，服务区域持续扩大。此外，公司持续推进纵向业务布局，积极向下游拓展了生活垃圾处置业务，包括垃圾填埋场运营/渗滤液运输/后端生活垃圾无害化处理等，近年来相继中标广州市李坑综合处理厂BOT 项目等优质项目，未来有望显著提升公司盈利能力。
目标价31.33-32.90 元，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司2020-2022 年有望实现营业收入34/46/57 亿元，2020-2022年有望实现归母净利润3.2/3.4/4.5 亿元，对应EPS 为0.78/0.83/1.10 元，参考可比公司2020 年PE 均值32x，考虑到公司成长前景可期(20-22 年归母净利润CAGR 达51%，可比公司均值为28%)，运营属性突出，可享受一定估值溢价，我们给予2020 年目标市盈率40-42 倍，目标价31.33-32.90 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：环卫市场化进度不及预期;项目竞争加剧影响盈利前景。
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