得邦照明股票分析：海外业务超行业 业绩大幅增长
1．事件
得邦照明发布2020 年半年报。2020 年上半年实现营业收入20.84 亿元，同比增长5.56%；归母净利润1.72 亿元，同比增长41.08%。Q2 单季度实现营收12.49 亿元，同比增长15.18%；实现归母净利润1.01 亿元，同比增长26.73%。
2．我们的分析与判断
（一）公司营收稳定增长
2020 上半年公司营业收入同比增长5.56%，主要是因为LED 灯具产品、车载照明产品和改性塑料PP 产品同比实现较大幅度增长。
受疫情影响，报告期内公司商超照明和照明工程业务同比有所下滑，但照明工程业务陆续中标云南建水项目、多个智慧灯杆项目和教育照明项目，市场份额提升。商超照明业务二季度销售额同比也实现了增长，未来大概率维持增长态势。公司还积极推进电商销售渠道带动LED 灯具业务销售提升，子公司得邦塑料改性塑料产品销售较好，营收2.95 亿元，同比增加了20%。随着公司“年产11，000万只（套）LED 照明系列产品建设项目”和“年产116 万套LED 户外照明灯具建设项目”的横店新生产基地逐步投入使用及车载照明开始对相关客户的大批量客户供货，公司营收有望继续保持稳定增长。
报告期内，公司实现净利润1.72 亿元，同比增长了41.08%，由于公司采用新金融工具准则，报告期内共计提信用减值损失4387万元，远高于去年同期的598 万元，如不考虑减值损失影响，公司利润总额同比增速将会更高。受收到的税费返还减少影响，公司的经营活动现金流净额同比小幅下滑2.75%到1.73 亿。
（二）盈利能力提升，研发费用涨幅明显
2020 年上半年公司销售毛利率和净利率分别为21.76%和8.26%，同比上升了4.19 和2.05PCT，主要原因为LED 照明产品及改性塑料PP 产品销售收入占比提升。由于公司销售费用率提升较多，公司净利润增幅不及毛利率增幅。报告期内公司销售、管理、财务费用同比增加了16.02%/2.37%/-2034.33%，费用率分别为4.52%/3.08% /-0.66%，同比+0.4/-0.09/-0.36pct，主要原因为产品运费支出增加、职工薪酬增加和汇率变动。研发方面，公司加大LED 灯具项目研发、并布局特种工程塑料和可降解材料的研发，上半年研发费用达到7332.44 万元，同比增加19.3%，研发费用率由去年同期的3.11%提升到3.42%。
（三）公司海外业务超行业
根据中国照明协会数据，2020 年上半年中国照明全行业累计出口额为193.04 亿美元，同比下降了8.92%，具体到月度数据，只有6 月份行业出口实现了正增长。公司全资子公司得邦进出口上半年营业收入12.51 亿元，相比去年同期的11.28 亿元上涨了10.9%，表现远超行业，主要原因为公司在加强其制造优势的基础上，强化与现有客户合作，并积极拓展新市场获取新客户。
3．投资建议
公司海外市场稳固，国内市场随着公司照明工程、商业照明、家居电商和工程塑料等自有品牌渠道开始发力，整体营收有望保持稳定增长。随着公司LED 照明等高毛利产品收入占比的提升，公司业绩也将改善明显。我们调高公司2020-2022 年归母净利润为3.99/4.77/5.59 亿元，对应增速29.07%/19.26%/17.26%，EPS0.82/0.98/1.15 元，分别对应16/13/11 倍市盈率，上调至“推荐”评级。
4．风险提示
原材料价格变动的风险；汇率波动的风险；海外疫情加剧的风险。
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