航天电器2020中报点评：研发费用拖累业绩 下半年军品收入有望加速确认
公司20H1 实现收入18.78 亿，同比+15.99%；实现归母净利润1.85 亿，同比-1.21%。报告期内公司收入增长稳健，研发投入增加长期发展向好。考虑到公司收入确认和业绩释放有望在下半年加速，军品订单向好、民品市场持续扩展以及资产注入预期，维持公司“买入”评级
研发投入拖累H1 业绩，看好公司中长期发展。公司20H1 实现收入18.78 亿，同比+15.99%；实现归母净利润1.85 亿，同比-1.21%。收入端，据报道，航天电器3 月订单创新高，一季度新接订单总额同比增长27.61%，受下游需求旺盛等因素驱动，上半年公司收入增长稳健。利润端，公司防疫支出增加、低毛利民品收入占比上升以及贵金属原材料价格上涨，毛利率下降0.4pcts至34.37%；报告期公司持续加大5G 用连接器、高速连接器新产品的开发投入，研发费用同比增长28.24%，排除研发后其他费用率下滑0.58pcts 至9.71%。
研发费用大幅增加，在短期拖累公司盈利能力，净利率11.60%、同比下滑0.98pcts，但新产品的陆续定型有望支撑公司长期发展。
军品订单充足公司积极备货备产，下半年收入有望加速确认。上半年公司存货中原材料同比上升21.3%至2.37 亿元，合并报表口径购买商品、接受劳务支付的现金同比增长9.88%，而母公司口径该项目同比增长高达161%，结合报道中“在航天航空、船舶、电子通讯等多个领域（订单）均有较大增长”，我们认为公司军品订单充足且正积极备货备产。但一方面公司存货中库存商品与发出商品共计2.27 亿元、同比增长26%，另一方面上半年公司关联销售3.02 亿元、同比下降8.75%，以上两点显示上半年公司军品交付情况或低于预期。若下半年公司军品订单交付顺畅，收入确认增加，业绩有望加速释放。
广东华旃在建工程增加，民品业务或加速拓展。2019 年3 月公司与东莞扬明合资新设子公司广东华旃，其中公司持股51%，主导产品为消费电子用连接器和通讯用连接器等。报告期末广东华旃在建工程274 万元，较年初增长387%，或说明广东华旃正积极扩充产能，公司在民用连接器领域竞争力或将增强。预计未来随着子公司经营逐步成熟，公司民品业务有望加速拓展。
风险因素：新签订单增长不及预期；新产品开拓低于预期等。
投资建议：考虑到公司收入确认和业绩释放有望在下半年加速，维持2020/21/22年EPS 预测1.11/1.30/1.52 元。当前价53.99 元，对应2020/21/22 年PE 分别为49/42/36 倍。考虑到公司军品订单向好、民品市场持续扩展以及资产注入预期，维持“买入”评级。
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