苏泊尔(002032)股吧：加强线上市场 2Q20效果开始体现
1H20 业绩符合我们预期
公司公布1H20 业绩：营收81.9 亿元，同比-16.8%；归母净利润6.66 亿元，同比-20.5%。对应2Q20 营收46.1 亿元，同比+5.6%；归母净利润3.6 亿元，同比+11.3%。剔除会计准则变动导致的本期销售抵减，1H20/1Q20/2Q20 营收增速分别为-12.1%/-30.3%/+10.8%。公司业绩与预告一致，符合预期。
财务分析：1）1H20 外销毛利率17.8%，同比下降0.1ppt；内销毛利率27.5%，还原会计准则变动影响为30.4%，线上促销导致毛利率同比小幅下降1.8ppt。2）费用下滑基本与营收下滑匹配。1H20销售费用大幅下降，还原会计准则影响，销售费用同比-7.4%，管理费用同比-8.9%。3）净利润率8.1%，同比下降仅0.4ppt。
应对市场变化：1）相比小熊等线上品牌，苏泊尔需要承受线下渠道下滑，以及炊具、电饭煲等品类下滑，产品结构、渠道结构处于不利位置。2）苏泊尔过去对直播带货、社交电商重视不足，也是导致线上增长较慢的原因之一。2Q20 做调整后，苏泊尔线上零售明显改善。3）苏泊尔在线上引入更多长尾品类，如“一人食”
系列的迷你电饭煲、迷你电烤箱等。苏泊尔的多功能料理锅通过性价比战略，1H20 线上零售量占比14%，仅次于摩飞。4）此外，公司对直播带货、社交电商投入更多资源。
SEB 全球市场面临疫情挑战：1）2020 年SEB 订单规划46.3 亿元，同比下滑2%。1H20，SEB 订单实现19.9 亿元，同比-7.9%。2）SEB欧美市场销售受疫情负面影响出现下滑。2Q20 全球各区域中，中国区经过销售策略调整实现增长，欧美地区继续下滑。
发展趋势
苏泊尔转型较慢，主要原因是国际化企业对中国市场特色的变化敏感度偏低。但短期的挫折已经引起苏泊尔积极应对。我们预计下半年，苏泊尔将在线上市场引入更多的长尾品类，更多采用直播带货、社交电商种草等方式引流，有望保持稳健增长趋势。
盈利预测与估值
维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年35.0 倍/29.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和93.50 元目标价，对应40.0 倍2020 年市盈率和34.0 倍2021 年市盈率，较当前股价有14.4%的上行空间。
风险
市场竞争风险；全球贸易摩擦风险。
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