中国长城2020中报点评：Q2业绩明显好转 天津飞腾表现亮眼
公司2020Q2 业绩明显好转，信息安全业务与电源业务恢复明显，业务成果丰富，子公司天津飞腾上半年业绩亮眼。我们预计公司将会以飞腾平台为核心深化信创全产业链布局，不改信创业务高增长预期。维持“增持”评级。
事项：公司2020H1 实现营业收入39.29 亿元，同比-9.27%；归母净利润-3.00 亿元，去年同期1.43 亿元；扣非归母净利润-3.46 亿元，去年同期0.75 亿元，同比由盈转亏。
Q2 单季业绩明显好转，信息安全业务与电源业务恢复较快。Q2 单季实现收入28.08亿元，同比+16.47%，收入增速单季转正，增幅明显；Q2 归母净利润-1849 万元，其中Q1 归母净利润-2.83 亿元，Q2 亏损收窄，环比明显改善。整体毛利率为20.44%，同比下降0.94pct。公司三大部分业务高新电子、信息安全整机及解决方案、电源产品收入分别为9.67/9.94/14.59 亿元，同比变动分别为-30.77%/+1.98%/-2.46%；毛利率分别为28.55%/19.24%/18.11%，分别变动+3.11/-10.42/+4.93pcts。信息安全业务和电源业务恢复较快，一方面是因为信息安全业务依托信创工程，公司整合整机/行业信息化集成服务和数据中心服务的渠道和资源，获得多个企业和行业及项目。
另一方面，电源业务紧抓线上移动办公需求带动的市场需求，上半年实现订单出货同比增长30%以上，国内市场服务器电源出货同比增长30%以上，5G 通信电源出货同比增长60%。
信息安全整机及解决方案业务实现从芯片到整机到数据中心再至行业解决方案的业务全覆盖，从根本上实现了数据安全。1）芯片：参股子公司天津飞腾1H 收入3.38亿元，净利润4805 万元，2019 年全年收入2.07 亿元，净利润447 万元，仅半年时间，业绩已经远超去年全年。公司与芯片供应商天津飞腾的关联交易金额为2.45亿元，相比去年同期的5598 万元大幅提升。2）整机：国产化整机快中求稳，2020年H1 开箱合格率99.8%。新四核一体机、新四核超薄笔记本、FT-2000+互联网服务器、FT-2000+专用服务器等一系列新产品量产上市，基于腾云S2500CPU 的新一代多路服务器产品研制顺利。3）数据中心：深圳科技园数据中心实现运营，国内首个基于中国长城自主安全基座的省级政务服务大厅在湖南正式运行。4）行业解决方案：长城金融抓住银行网点转型机会点，试点多个信创产品项目，构建PKS 在金融的技术优势。
围绕飞腾平台深耕PKS 体系。中国电子（CEC 集团）在2019 年12 月首次面向公众和产业界正式发布《PK 体系标准（2019 年版）》及《PKS 安全体系》。“PK”体系是指飞腾芯片和麒麟操作系统的基础架构，“PKS”指加入“S- Security”立体防护的安全链。公司加快 PKS 系统下整机产品研制和安全BIOS 固件研发。除了和天津飞腾的关联交易增加，报告期内公司与操作系统供应商麒麟软件的关联交易金额396 万元，相较去年同期的186 万元明显提升。天津飞腾在7 月发布了腾云S2500 多路服务器芯片，预计相比于目前飞腾2000+单路服务器产品，基于S2500CPU 的多路服务器可以实现2-6 倍的算力提升。公司方面表示，天津飞腾预计全年营收10 亿元，出货量达100 余万片。我们认为，下半年信创业务的开展将会进一步加速，有望为公司带来信息安全整机及解决方案业务的更大收入增长。我们长期看好公司基于飞腾平台的信息安全产业链，并预计未来公司有潜力从传统整机和电源制造商转型为具备更高盈利水平的全产业链提供商。
风险因素：信创业务进展不达预期；政府财政开支紧张的风险；收购标的继续不达预期等。
投资建议：公司Q2 业绩明显好转，围绕飞腾平台不断深化信创产业布局，不改信创业务高增长预期。维持2020/2021/2022 年EPS 预测为0.42/0.48/0.52 元，现价对应2020-2022 年PE为42/37/34 倍。维持“增持”评级。
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