韶钢松山2020中报点评：公司盈利韧性超过行业平均水平
公司2020H1 实现营业收入145.50 亿元，归母净利润8.23 亿元，分别同比增长5.52%%和下滑18.26%。公司盈利水平韧性超预期，维持“增持”评级。
产量增长，盈利韧性明显超过行业平均水平。上半年公司产铁326 万吨，产钢390 万吨，产钢材375 万吨，分别同比增长2.4%、7%、8.6%，多条产线刷新月产最高纪录。公司上半年钢铁产品的销售毛利率为12.32%，同比仅下滑0.43个百分点，下滑幅度明显小于行业平均水平。其中公司板材毛利率为12.26%，同比上升0.76 个百分点；棒材毛利率为15.15%，同比下滑1.64 个百分点；特钢及钢坯毛利率为0.6%，同比提升6.22 个百分点。
降本增效推进，资本结构继续改善。公司继续推进降本增效，上半年累计实现降本增效5 亿元。公司三费占营收比例为3.67%，同比略增0.44 个百分点，仍然维持了行业中的较低水平。公司资本结构进一步改善，在2020H1 末的资产负债率同比降低4.27 个百分点至50.74%，好于行业60%左右的平均水平。
随着钢材旺季到来，公司业绩在下半年有望继续回升。今年行业整体的供给仍然非常刚性，1-7 月粗钢产量同比增2.8%，生铁产量同比增7.9%。钢材总库存处于历年高位和铁矿库存处于历年低位，铁矿大幅涨价不断侵蚀钢材利润。4 月份以来，行业长材利润逐渐下滑至2017 年以来的低位，目前仍在底部徘徊。行业中部分钢铁企业处于盈亏平衡的边缘，在这样的情况下，后续行业产量继续上行动力不足。随着四季度钢材旺季需求到来，钢材的库存结构有望优化，利润有望见底回升。
风险因素：原料价格超预期上涨；旺季钢材需求不及预期。
投资建议：公司为广东地区长材企业，具有区域优势和产品结构优势。公司今年盈利能力韧性程度超预期，我们将公司2020-22 年EPS 预测由0.65/0.62/0.67元上调为0.68/0.71/0.80 元。按2020 年1.3 倍PB 给公司估值，给予目标价5元，维持“增持”评级。
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