埃斯顿2020半年报点评：工业机器人行业领军企业 业绩持续向好可期
上半年公司营收大幅增长。2020年上半年，公司实现营收11.7亿元，同比增长72.1%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长8.7%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比增长33.1%。第二季度，公司实现营收9.4亿元，同比增长162.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长26.2%。上半年，公司完成了德国Cloos公司的并购重组，致使公司营收大幅增长；归母净利润增速较低的原因主要是公司并购利息支出等费用增加较多。分业务来看，上半年自动化核心部件及运动控制系统/工业机器人及智能制造系统分别实现营收3.5/8.3亿元，分别同比增长-3.6%/156.3%。运动控制解决方案和智能控制单元在大客户应用中占比增大，上半年受疫情影响，部分行业和地区产品交付受到影响，该项业务同比小幅下滑；预计下半年自动化核心部件业务将实现较快增长。
毛利率水平保持平稳，现金流情况大幅改善。上半年，公司毛利率为36.9%，同比降低0.03pct；净利率为5.9%，同比降低3.6pct；加权平均净资产收益率为3.4%，同比降低0.02pct。Cloos并表导致公司费用率上升，净利率出现下滑。上半年，公司自动化核心部件及运动控制系统/工业机器人及智能制造系统毛利率分别为40.3%/35.4%， 分别同比提升-1.7/4.3pct。上半年，公司应收账款周转率/存货周转率分别为1.7/1.3次，分别同比提升0.6/0.2次；公司营运能力逐步增强。上半年，公司经营活动现金净流量达0.7亿元，同比增长66.4%，公司现金流情况大幅改善，经营效率和经营质量不断提升。
双核双轮驱动，打造工业机器人行业领军品牌。根据MIR发布的2020年中国工业机器人市场年度报告，公司在2019年中国工业机器人整体市场排名中进入全球机器人前十名，为唯一进入前十的国产工业机器人企业。
公司基于TRIO的运动控制解决方案和机器人+运动控制一体化的机器自动化解决方案业务快速增长，运动控制解决方案成为业务主流的战略目标已经实现。工业机器人及智能制造系统业务模块继续坚持“通用+细分”战略，通用机器人抢占市场份额成效显著，同时充分利用自主、成本和定制竞争优势拓展机器人细分市场，抢占多个细分市场奠定领军地位。7月，公司定增募资10亿元，用于焊接机器人、医疗和手术专用协作机器人等项目，引入国家制造业转型升级基金、通用技术集团、小米长江产业基金三家战投；定增项目完成后，公司竞争力将进一步增强。
投资建议：公司是我国工业机器人行业领军企业。我们预计公司2020/2021年的每股收益分别为0.17/0.22元，当前股价对应PE分别为107.1/82.6倍，维持公司“推荐”评级。
风险提示：宏观经济下滑；行业景气度下降；市场竞争加剧；海外贸易环境恶化；业绩不及预期等。
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