中国银行股价分析：息差稳定 拨备巩固
中国银行核心盈利要素稳定、经营质效平稳，公司发展战略“三步走”渐次落地，有望带来组织架构、治理体系和经营能力的提升。维持“增持”评级。
事项：中国银行发布2020 年中报，上半年营业收入和归母净利润同比+3.2%和-11.5%；不良率季度环比上升0.03pct 至1.42%。
营收与拨备前利润稳定，拨备因素拉低利润表现。公司上半年营业收入和拨备前利润分别同比+3.2%/+5.7%，核心要素保持稳定。尤其是二季度利息净收入受益于息差改善而表现较好（上半年同比+8.4%）；此外，降本增效思路下，上半年成本收入同比下降1.2pct 至23.4%亦有积极贡献。二季度拨备计提加大拉低盈利，上半年资产减值损失同比增长达97.5%（一季度同比+19.1%），使得归母净利润增速由一季度的3.2%降至-11.5%。
息差表现稳定，驱动利息净收入表现良好。上半年利息净收入同比+8.4%（一季度+7.6%），在公司总资产增速（上半年+6.1%）略低于可比同业的基础上，息差表现功不可没。从披露口径看，公司上半年净息差较一季度提高2bp 至1.82%，因素分解来看：1）负债端成本节约为主因，上半年计息负债付息率1.77%，较去年全年下降17bp，高息品种存款压降作用突出，其中个人活期存款付息率由上年的1.07%大幅下降至0.42%；2）资产端定价有所下行，上半年生息资产收益率较去年全年下降18bp 至3.47%，主要是贷款定价行业性走弱所致。
中收增长趋缓，其他非息有所拖累。公司上半年非息收入同比-6.6%（一季度+0.6%），拆分来看。1）中收增长放缓，一季度、上半年分别同比+2.1%/-0.4%，判断主要是海外疫情发展对相关地区中收带来一定压力（测算上半年中国内地和其他国家地区的中收增速分别为0.3%/-3.9%）；2）其他非息走弱，上半年同比-13.5%（一季度-1.1%），主要是上半年全球利率低位使得投资类收益表现趋弱，上半年投资收益+公允价值变动损益合计同比-52%。
认定与计提同时加码，拨备覆盖率逐季提升。二季度公司不良率季度环比上升0.03pct 至1.42%。从广义资产质量指标看，公司上半年关注+不良率下降0.23至3.36%，反映不良资产认定更为严格。拨备大幅加计（一季度、上半年，资产减值损失同比+19.1%/97.5%），使得公司拨备覆盖率逐季提升至186%。此外，上半年公司核销规模209 亿不及去年同期（303 亿），预计后续处置恢复亦将进一步助力拨备覆盖率提升。
风险因素：宏观经济增长失速；贷款质量超预期恶化。
投资建议：中国银行核心盈利要素稳定、经营质效平稳，公司发展战略“三步走”
渐次落地，有望带来组织架构、治理体系和经营能力的提升。考虑到公司拨备计提力度高于预期，调整2020/21 年EPS 预测至0.50 元/0.53 元（原预测为0.62元/0.65 元），当前A/H 股股价对应2020 年0.55X PB/0.53X PB，维持公司“增持”评级。
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