上海家化2020中报：疫情影响＆调整阵痛致短期承压 看好组织焕活重塑提效
公司发布2020 中报，20H1 营收-6.07%yoy，归母净利-58.68%yoy，扣非归母净利-37.32%yoy，其中20Q1/Q2 营收-14.81%/+2.59%yoy，归母净利润-48.89%/-69.58%yoy。
2020 年新会计准则同时调减收入和销售费用，同口径下2020H1 营收下滑1.4%，Q2 单季度营收增长9.26%，2020H1 利润端扣非净利润若剔除联营公司的投资收益和一次性财务费用，同比下降10.5%。
公司新任首席执行官潘总对消费品有丰富经验，在欧莱雅和美泰都是临危受命，善于驱动转型变革。潘总上任以来听取各方意见、重新梳理战略价值观、发布CS 渠道战略，彰显其变革决心和高效：1）潘总内部走访调研了总部职场、科创中心和青浦跨越工厂，并与渠道、品牌、科研、供应链等部门组织了面对面的会议，外部与经销商、消费者进行了初步沟通；2）潘总于股东大会提出一个中心两个基本点三个助推器，一个中心即以消费者为中心，两个基本点，一是品牌创新，一是渠道经济，三个助推器即文化、流程、数据化，打破部门墙更加简化；3）CS 渠道战略：CS 渠道是家化重点深耕渠道，公司近期发布CS 渠道2020 年战略规划，并正式启动了CS 渠道云商城。典萃的全新VI/VM 发布，VI 在9 月新品上启用，VM 在10月启用，全新代言人袁泉7 月出街，7-10 月“冻干安瓶精华”强势投放，高夫8-10 月“锐智多效精华”强势投放。
玉泽卡位功能性护肤品，医研共创背景为产品力背书，抓住直播风口尽享艺人赋能，20H1 保持三位数增速增长。玉泽自2018 年开始迎来线上高速增长，根据独道数智，2019 年天猫旗舰店GMV 高增187%至2.95 亿元，2020 年抓住直播风口再次提速，达到三位数增长。但玉泽对家化净利率贡献较低，未来随公司结构性改进，高增态势预计会放缓。
家化经历过平安时期的震荡，在组织架构、人员治理、品牌重塑、线下渠道梳理有较长的调整期和阵痛，门店梳理、社会库存等问题待解决。但家化作为百年国货龙头，多品牌多品类矩阵完善，标的稀缺且优质，相信家化经过调整和重塑后有可观的希望和空间，长期对家化保持积极乐观，考虑到疫情影响和调整阵痛，将20-21 年业绩预测从5.58/6.11 下调至4.40/5.43 亿元，维持买入评级。
风险提示：消费复苏不及预期、行业竞争激烈、渠道布局不及预期
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