海尔智家股票分析：Q2经营逐月改善 卡萨帝占比继续提升
公司发布20H1 中报，Q2 单季度收入增长2.1%。2020 年上半年公司实现收入957.28 亿元，同比下降4%，归母净利润27.8 亿元，同比下降45%。Q2二季度单季度收入增长2.1%，二季度归母净利润下降41%。公司二季度整体经营逐月改善，6 月份收入及归母净利润增速分别达20.6%及21.4%，逐步走出疫情影响。
国内市场份额稳步提升，卡萨帝回归30%增长。国内市场方面，上半年整体国内实现收入规模达487.3 亿元，同比下降8.6%，其中Q2 同比增长14%，推动上半年降幅显著收窄。卡萨帝品牌20H1 实现收入规模35 亿元，同比增长7%，Q2 收入实现增长21%，其中5 月、6 月单月收入增幅达30%，增速较Q1 显著回升，同时依据中怡康数据，卡萨帝品牌20H1 在高端万元以上冰箱、洗衣机和一万五千元以上空调市场份额分别高达 40.2%、75.5%、42.3%。继续维持高端市场龙头地位。
参考中怡康数据，20H1 公司主要品类行业份额均有提升，其中冰箱线上及线下份额分别提升2.6pct 及2.3pct，达35.0%及38.5%；洗衣机线上及线下份额分别提升4.9pct 及3.6pct，达39.3%及39.2%，冰洗龙头地位稳固。家用空调方面线下及线上份额分别提升2.7pct 及2.3pct 达11.5%及14.0%。
海外表现优于行业平均，Q2 盈利能力有所提升。海外市场方面，上半年实现收入470 亿元，同比增长0.6%，主要区域表现好于行业，海外经营利润率由Q1 的2.3%增加到Q2 的3.8%。其中北美市场2020 年上半年实现销售收入295 亿元，同比增长 6.5%；GEA 核心家电份额提升 2.5 个百分点，所有核心家电品类份额均实现增长。欧洲市场上半年实现收入 67 亿元，同比下降 6.6%，其中海尔品牌收入在德国、意大利分别同比增长 61%、52%。
投资建议与盈利预测。中长期看我们认为公司在国内市场积极进行零售转型、推进全网管理与四网合一；在海外市场坚持自主品牌加强协同，针对当前全球范围内的存量以及增量市场，完善其自主品牌布局。此外公司继续推进港股海尔电器私有化，整体治理结构有望持续改善，卡奥斯出表亦有望增厚业绩，我们预测 20-22 年公 司 EPS 分别为1.26 元1.39 元以及1.59 元。参考自身历史及可比公司估值，并且给与公 司治理结构持续优化的估值溢价给予20 年18x-20x PE 估值，对应合理价值区间22.68-25.20 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。终端需求不及预期，海外协同不及预期，商誉减值风险。
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