火炬电子股票分析：产销两旺 首次覆盖给予“跑赢行业”评级
投资亮点
首次覆盖火炬电子（603678）给予跑赢行业评级，目标价53.11元，对应2020 年45.4X P/E。理由如下：
三大业务齐头并进，特种领域业务增长较快。2019 年公司主营业务中，代理电容、自产电容、新材料业务营收占比分别是69%、29%、2%，毛利润占比是34%、62%、4%。自产电容是公司利润的主要贡献者，并且受装备信息化和国产化需求增长，呈现产销两旺局面，产能扩张项目或将进一步加快业绩释放；代理业务受消费电子、汽车电子、5G 通信等需求拉动，1H20 同比48%的增速预示着行业的高景气度；新材料业务正处于培育期，未来具有较大的发展潜力。
公司成立以来专注特种电容器业务，MLCC 产销两旺。1）MLCC大量应用于航天/航空/电子/兵器/船舶等领域，市场前景广阔，我们预计2023 年我国特种领域MLCC 市场规模将达到44.4 亿元，需求旺盛。2）2020 年公司发行可转债募集资金总额6 亿元，主要用于小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目建设，项目建成完全达产后公司将年新增84 亿只不同型号小体积薄介质层陶瓷电容器产能，年均实现销售收入6.24 亿元，对比19 年营收增长24.29%，自产业务营收增长83.60%；年平均净利润2.30 亿元。
新材料业务拓展逐见成效，航空发动机应用市场较大。1）陶瓷基复合材料具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低蠕变等优点，是替代高温合金在航空发动机高温部件上应用较有潜力的材料。2）根据markets and markets 预测，全球2019 年陶瓷基复合材料市场空间约为94 亿美元，预计到2029 年将扩大至233 亿美元。目前公司在新材料领域已经形成了研发、试制到量产以及原材料供应的全产业链布局，且营收快速增长，有望成为新的利润增长点。
我们与市场的最大不同？随着公司小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化建设项目的顺利进展，以及在新材料领域的拓展逐见成效，我们认为，公司业绩增长确定性强，竞争力强，市场认可度进一步提升，迎来业绩增长和价值重估双重利好。
潜在催化剂：募投项目进展超预期，新材料业务进展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.17 元、1.50 元、1.90 元，CAGR 为27.3%。公司当前股价对应2020/2021 年31.8x/24.9x P/E，同行业比较处于被低估位置。基于SOTP 估值，我们给予公司53.11元目标价，对应2020/2021 年P/E 为45.4x/35.4x，潜在涨幅43%。
风险
代理业务毛利率下降；新材料产品产能释放不及预期。
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