三友化工公司信息更新报告：史上Q4业绩验证周期反转 新规项目助力成长
2020 年公司实现史上最佳Q4 业绩，验证周期反转，维持公司“买入”评级4 月8 日公司发布2020 年年度报告，公司全年实现营业收入共计177.80 亿元，较2019 年下降13.33%；实现归母净利润7.17 亿元，同比增长5.00%。其中，公司实现史上最佳Q4 业绩。Q4 单季度共实现营收52.00 亿元，同比增长3.23%；实现归母净利润6.85 亿元，同比大幅增长341.26%。2020 年下半年以来，国内外经济逐步复苏，公司主营产品粘胶短纤、纯碱等产品景气度逐步复苏，我们上调2021-2022 年盈利预测及新增2023 年盈利预测：预计2021-2023 年，公司归母净利润分别为30.31（+14.65）、30.46（+13.17）以及33.34 亿元，对应EPS 分别为1.47（+0.71）、1.48（+0.64）以及1.61 元，当前股价对应2021-2023 年PE分别为7.6、7.6 和6.9 倍，维持公司“买入”评级。
粘短景气上行带动公司业绩增长，光伏玻璃密集待投看好纯碱价格上涨2020 年Q4 印度纺织订单内流，带动粘胶短纤价格不断上涨。根据公司年报，公司粘短不含税平均售价由Q3 的8,336.43 元/吨上涨至Q4 的9,410.37 元/吨，环比大幅增长12.88%。粘胶行业2021 年无大规模扩产，海外疫情缓解有望进一步带动粘短价格继续上涨。根据百川盈孚统计数据，未来光伏玻璃在建、拟建日熔量达68,780 吨，有望带动纯碱需求502 万吨，看好未来纯碱或将供不应求。未来粘胶短纤、纯碱上行动力充足，公司作为粘胶短纤、纯碱双龙头有望充分受益。
公司“十四五”规划新项目，助力公司未来成长“十四五”期间，公司拟建20 万吨/年新溶剂法绿色纤维素纤维和20 万吨/年有机硅项目，预计分别投资16.35 和9.75 亿元，年实现净利润分别为2.34 亿元和1.6 亿元；拟建热电联产项目，预计投资4.52 亿元，年均利润总额达4,090.23 万元；适时启动共约80 万吨/年石化、利用浓海水配套发展30 万吨/年离子膜烧碱项目、30 万吨/年乙烯氧氯化法特种PVC 树脂项目。公司“十四五”期间进行新一轮资本开支，成长属性进一步凸显，充分看好公司未来发展。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。
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