坚持价值投资

——2006年4月8日在第一届私募基金与价值投资论坛上的演讲“时间的玫瑰”是北岛一部文集的名字,这个名字很有诗意,用它来演绎投资我觉得也十分吻合——我们的人生短暂,就像玫瑰,花开一季,匆匆凋谢；因此,我们应该如何进行投资就显得尤为重要。它让我们认真去思考：我们一生积累的财富将会随着时间的飞快流逝而不断贬值,还是更加富足？我们要如何用这短暂的一生,去赢取投资事业的绽放？发现伟大的企业,坚持价值投资从某种意义上说,投资就是用时间和生命来换取财富。巴菲特之所以伟大,不在于他在75岁的时候拥有了450亿的财富,而在于他年轻的时候想明白了许多事情,然后用一生的岁月来坚守。最伟大的投资家会随着岁月消失,但某些投资的原则却亘古不变。我们如果越年轻的时候想得越明白,可能以后的财富就会越多。

从投资的角度看,对任何一个人而言,时间都是最有价值的资产。在香港买过汇丰银行的人很多,但是能够一直持有、历经岁月沧桑、繁荣萧条并享受到巨大盈利的人非常少见。投资要想胜出,我们就必须思考,到底是什么因素让汇丰在这几百年的沧桑岁月演变当中走得这么远,发展这么大？我们希望投资像皇冠上的珍珠一样的企业,而这样的企业必定能经受岁月的洗礼。在思想上,格雷厄姆与费雪尔已经为我们指明了价值投资的方向；而巴菲特则已经将这些理论实践了几十年,并取得了辉煌的业绩。在中国,我们也完全可以实践这种理论,在其指引下分享价值投资所带来的丰厚收益。投资要有长远的眼光每一个人都能够理解价值投资的方法,但能够完全做到像巴菲特一样却是非常不容易的事。曾经有个从加拿大回来的朋友说：我在美国敢长期投资,在中国不敢。我说,如果你不敢在中国长期投资,到了美国你更不敢。为什么？假设1956年巴菲特募集10.5万美金,成立合伙人公司的时候,你有幸在这10万美金当中占了1万美金,到1962年越战开始,如果你觉得马上就要打仗了,赶快把钱拿回来,假设这6年间巴菲特帮你赚了6倍。到了1964年巴菲特收购伯克希尔公司,你发现即便打仗巴菲特还是做得很好。当然,你可能总结的原因主要是因为仗是在越南打的,即便死的美国人越来越多,反战的力量越来越强,但战争不会打到美国本土,巴菲特的投资不会受到影响,所以,这次你可以给他下个重注,比如买入100万美金的伯克希尔股票。但到1972年越战结束的时候,又将赶上1973年至1974年仅次于1929年至1932年的大衰退期,道琼斯指数由1051点下跌45%至577点,“顶尖50”下跌率达70%~90%。伯克希尔公司的股价从每股90美元跌至每股40美元。这时候你是否能坚守自己的投资？！即便能坚持,你也还要再经受以色列与阿拉伯的“赎罪日战争”,以及由此导致的石油禁运,石油价格由6美元上涨到23美元。如果还能坚持,你还要面对打核大战的可能,如果打核大战（通常认为冷战结束时间在前苏联解体之时,之前核战争理论上随时可能发生）,美国就不会像越战时期本土不受到攻击,巴菲特的投资一定会面临极大的风险。按我们一般的理解,上述的任何一个原因都可能导致你决定卖出伯克希尔股票。假如你的跟随巴菲特的投资之路到此结束,那么比持有到今天其收益恐怕相差十万八千里。其实,当伯克希尔公司的股东们也不是一帆风顺的。除去在1973年～1974年的经济衰退期间受到的严重打击。1987年的股灾中,伯克希尔的股价从每股大约4000美元跌至3000美元。1990年～1991年的海湾战争期间,股价从每股8900美元急剧跌至5500美元。1998年～2000年期间,伯克希尔公司宣布收购通用再保险公司（GeneralRe）之后,它的股价从1998年每股大约80000美元跌至2000年初的40800美元。

巴菲特所经历的沧桑岁月里面有什么？当然有人类的巨大进步,但也有战争、世界的动荡。至少4次以上的经济危机、2次石油危机等等,数不胜数的社会动荡。那么在今天看我们中国除了一些波折以外,20年来其经济一直是一路向上,平均GDP增长率都有9%,其境况可以媲美汉唐盛世。如果在这样的中国你都不敢做长期投资,你到当年巴菲特时代的美国怎么可能敢？所以在我看来,投资是比什么呢？是比谁看得远。你只有具备真正的眼光你才会坚定,如果你没有真正长远的眼光的话,你很难坚定。正确的思考方式我们一直认为,投资有点像孤独的乌龟跟时间竞赛。说到投资,大家都想到兔子跑得快,可以赚到很多钱,但在我们的理念中,我们不希望成为兔子（尽管它跑得快）,我们希望成为乌龟。北方有句土话“千年的王八,万年的龟”。兔子跑得快,但是它只能活三年,乌龟爬得慢,但是它可以活千年、万年,它会一直爬下去,遇到风险头缩回来,没有风险我再向前爬。我们希望可以做到这样。当然,长期投资最难的实际上是会遇到一些意想不到的事情,甚至是一些即便你想到但也必须经历的磨难。我打一个简单的比喻,比如说明年台海出现危机,或者说禽流感又爆发了,你的投资能不能坚持？这是非常难的。我们在顺境的时候很容易坚持,真正难的是碰到大的自然灾难或者大动荡的时候。我从内心非常敬佩巴菲特,为什么呢？因为巴菲特很年轻的时候就能够把这样深邃、影响人类生活的各种事件想清楚,并贯穿到自己的投资事业中坚守如一,这是多么困难的事！投资中会有许多非常态的事件伴随我们,这就是风险。但对风险思考的角度不同,会带来投资相反的结果。风险会时常出现在你的投资生涯当中,所以我们也只能祈求上天赐予我们做出正确决策的智慧,然后做我们应该做的事情。比如说我们选择茅台,我们不知道是否一定会涨,但是我们选择的是一种正确的思考和行为方式,什么时候涨不知道,甚至也不重要。所以,要想让投资更成功,我们必须学着控制自己的思考方式。当兔子的人都是希望活得精彩的,有几个人想当缩头乌龟？没有人想当乌龟,但投资就是要跟永恒的时间相抗衡。假设我们现在开始进行一个投资比赛,比赛终点是地球爆炸的那一刻,那么,你认为哪一种的选择会胜出？投资像孤独的乌龟与时间竞赛龟兔赛跑作为一个古老的寓言故事,对资本市场却有着特殊的意味。故事讲的是：领先的兔子,由于骄傲与松懈,让勤勤恳恳的乌龟最终赢得了胜利。如果拿龟兔赛跑的故事寓意投资,就我的理解而言,兔子根本没有获胜的机会。因为投资是项长期的事业,有句古话：“千年的王八、万年的龟。”兔子跑得再快,也只能活几年,而乌龟可以爬一万年。考虑时间因素,胜负自然分明。就投资而言,我们所扮演的角色,实际上是在乌龟与兔子之间进行抉择。从哲学的角度,如果只能做一个选择,交易频繁的人只能是成为兔子,而类似巴菲特式的长期投资者更倾向于成为乌龟,在岁月的历练中成长壮大以至永恒。投资像种树我的一位极要好的朋友,看到了一段投资大师对投资比喻的文字。这位投资大师说：投资像种树！要想树长高长大,只能是天天浇水施肥,看它的根是否扎得深、扎得牢！而不是看着树干,只想着它长多高。(久久财经网 http://www.caijing99.com收集整理)

3下一页那些频繁交易的人们,恐怕是很少有耐心用几年、几十年的时间来对一个企业进行精心的研究与打理,它们只想着在有生的岁月里多拿猛跑,快速致富。只要那里有机会,哪怕道听途说也会迫不及待地买入。大部分的人永远都无法保持理性,更不用说专注于长期目标,有耐性、订出计划并确实执行。听消息者、“只争朝夕”的人们根本不可能相信：还有脚踏实地打败市场这样的事。要为长期而买进我的一位朋友,1989年6月初的一天,在香港汇丰银行跌到4～5元港币的时候,拼命地买,100万股、100万股地买。当时他在一家日本的基金公司打工,这样做的时候他面临着巨大的压力,这样做完以后他面临着更大的压力。仿佛每个人都在找他,问他为什么要这样做,最后他只好关掉手机,来躲避老板的盘问。这是他告诉我的故事。直到离开那家日本基金公司的时候,那些当年他买入的股票还放着。当然,公司为此赚了大钱。假如当时他是个人投资者能够按自己的意愿投资,500万港币买入100万股持有到现在,1999年1拆3,100万股变300万股,按照汇丰2003年12月均价116元港币算,市值有3.48亿,每年股息收入也有约1800万港币。我常跟他讨论的问题是：为什么他能做到这一点？更重要的是为什么有人能一直持有汇丰几十年的时间？！我想在香港只要是玩股票的,可能超过80%的人买过汇丰银行的股票,在其上面赚几十块港币者也不在少数,但能够一直持有、历经岁月沧桑、繁荣萧条并享受到巨大赢利的人还是非常少见。西方有一句古老的谚语：要为长期而买进！时间是最有价值的资产,我们今天所买入的股票不仅仅属于我们自己,还是整个家族的。我们应该为我们的子孙担负起此刻的职责。和时间抗衡2003年12月我和一位合作者制订并完成了一个从现在开始的十年投资计划：现在买入,十年以后卖出。我们挑选了一些公司,希望十年以后它们还在增长发展。我们的投资是基于对国家和民族的信仰,是基于中国经济增长将拥有10至20年黄金岁月的判断。如果天佑中国！赢利了,我们约定：拿出一部分钱用于中国发展希望小学。乌龟在千年、万年的爬行中默默承受着孤独,因为一切的过程都要历经岁月的磨练,甚至恐惧的事件,投资又何尝不是如此。我们只能祈求上天赐予我们做出正确抉择的智慧,然后做我们应该做的事,余下的交由上帝来完成。生活中面临着许多抉择,从哲学（思考）的角度,如果你想让投资变得更成功,可能必须学着控制我们的思考方式。但有些抉择却是在开始时就必须明确的——成为什么样的投资者？选择寓言中的兔子还是乌龟？这之中的答案是唯一的,没有第二种选择。也许从这里到永恒,我们只是在跟时间相抗衡！长期的投资人请永远保持谦卑！

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