中煤能源:煤炭、煤化工显著改善,未来成长性较优
事件：公司近日发布 2019年中报，报告期内实现营业收入 610.3亿元， 同比增加21.3%;归母净利达到 37.9亿元， 对应 EPS 为 0.29元/股， 同比增加 39.8%;经营活动产生的现金流净额为 102.4亿元，同比增加 24.0%。
点评：
1. 产量大增， 吨煤净利维持高位， 煤炭板块业绩显著改善。 2019H 公司商品煤产销量分别为 5056/10315万吨，同比大增 37.4%/30.2%; 其中自产商品煤销量5059万吨，同比大增 39.4%，主要源于纳林河二号（600万吨/年）、母杜柴登（800万吨/年）于去年年底正式投产，以及整体产能利用率的提升。 2019H 综合自产煤售价达到 504元/吨（-3.1%），但原材料价格上行、费用压减相互抵消，完全成本 379元/吨，基本持平。总体而言，吨煤净利 108元，下滑 14元/吨，仍处高位。分主体来看，中煤华晋、中煤平朔分别实现归母净利 23.1（+30.5%）、3.9（+39.3%）亿元;此外，参股矿井贡献投资收益约 5.0亿元（+41.1%）。依据分部信息，煤炭板块实现净利润 53.2亿元（+26.2%），明显改善。
2. 烯烃价格回落， 参股项目贡献盈利增量。 2019H 烯烃产量达到 73.7万吨，基本持平。报告期内烯烃价格有所回落，尤其聚乙烯售价下降接近 1000元/吨，而原材料仍维持高位，压缩毛利空间;其中陕西榆林能化实现净利 6.2亿元（-17.1%）。受益于参股中天合创项目持续改善，煤化工板块实现净利 13.6亿元（+38.8%） 。
3. 在建工程看点多，煤及煤化工板块成长性较优。 公司目前的在建工程主要集中在煤炭和煤化工板块。煤炭板块有望于 2019年末迎来小回沟煤矿（300万吨/年）的投产，此外大海则（1500万吨/年）、里必（400万吨/年）、苇子沟（300万吨/年）仍然在建， 有望在未来几年内持续贡献增量。 煤化工板块有合成气制甲醇100万吨项目在建，可解决蒙大塑料项目成本高企的难题，而中天合创运转持续向好则在投资收益上打开改善空间。
4. 盈利预测及投资评级： 预计 2019-2021年公司 EPS 为 0.50/0.54/0.58元/股，同比变化 94%/7%/8%。 公司今年业绩已有较大改善，我们看好其未来的成长性。
目前 PB 已跌至 0.6，存在明显低估，给予“强烈推荐-A”评级。
风险提示： 固投低于预期、 煤价大幅回调、 主要化工产品价格大幅回落
