三钢闽光2019年中报点评:成本上涨挤压利润,沿海布局逐步展开
事项：
公司 2019年上半年实现营业收入 189.20亿元，同比增加 7.53%;归属于上市公司股东的净利润为 21.73亿元，同比减少 32.81%;基本每股收益 0.886元/股，同比减少 32.83%。
评论：
产销和价格： 上半年公司产钢 511.26万吨，同比增加 17.7万吨，钢材 508.35万吨，同比增加 18万吨，公司粗钢产量已连续四年向上爬坡。受益于 2017年福建大规模清除地条钢，福建钢材享受地域溢价红利。公司建材、普板市场均价分别高于赣粤浙沪均价 81元/吨、 128元/吨，公司上半年综合吨钢售价3586.9元/吨，去年同期为 3482.5元/吨，同比提高 104.4元，量价双增促进了营业收入的上涨。
成本控制： 上半年铁矿石价格同比上升 21.6美金/吨，公司采用灵活的采购策略，进口矿综合采购价格低于普氏指数均价 5.65美元/吨。同时公司灵活调节入炉铁矿石的配比，上半年入炉烧结矿 537.51万吨，同比下降 2.2万吨。此外，三明本部、泉州闽光分别实现吨钢同口径降成本 17.78元/吨钢、 4.44元/吨钢，合计降本增效 7147.49万元。在原材料成本大幅上升的情况下，公司采用多种策略灵活降本，最大程度的减少毛利下滑，保持了 19.6%的高毛利率（同比-9.9%） 。
三费： 公司上半年销售费用为 0.6亿元，同比增加 44.67%，主要由于运输装卸费用同比增加;财务费用为-0.07亿元，同比减少-114.56%，主要由于利息支出同比减少 48%，而利息收入同比增加 132%;管理费用和研发费用同比变化分别为 0.27%和-3.23%，基本保持平稳，三费费用率保持行业平均水准。
沿海布局稳步展开，高分红值得期待。 上半年公司发布公告拟采用现金方式向集团收购罗源闽光全部股权，方便进行沿海产能置换。此外，公司重新用 9.87亿的价格购买了山钢莱芜新疆公司的铁 104万吨，钢 100万吨产能，拍卖价格比前期的 18.14亿明显减少，公司沿海布局逐渐展开。公司历史分红比例较高，2017年和 2018年现金分红比例分别为 38%和 50%，预计公司 2019年将维持高分红政策，以 40%的分红比例计算公司每股税前股息为 0.74元，股息率为9.1%。
盈利预测、估值及投资评级。 我们预计公司 2019-2021年的营业收入分别为372/377/384亿元（原预测为 369/377/387亿元），对应的归母净利润分别为45.19/46.99/48.86亿元（原预测为 52.32/54.21/56.13亿元），对应的 EPS 分别为 1.84/1.92/1.99亿元（原预测为 3.20/3.32/3.43元），对应的 PE分别为 4.4/4.2/4.0倍。公司的质地优良，分红高且稳定，估值有望靠拢第一梯队的方大特钢，给予 6倍估值，目标价为 11.04元，维持“强推”评级。
风险提示： 中美贸易摩擦持续升温，需求大幅下滑，铁矿石价格上升。
