宇通客车:业绩稳中向上,新能源技术研发成果显著
1.投资事件
公司公布2019年半年度报告。公司实现营业收入125.05亿元，同比+4.06%;归属母公司净利润6.83亿元，同比+10.78%;扣非后归属母公司净利润为5.22亿元，同比+0.66%。
2.我们的分析与判断
（一）客车行业弱周期性凸显，半年业绩亮眼稳中向上
客车行业属于弱周期行业，行业总量取决于居民出行总量和出行结构，在一定程度上也受国家政策的影响，所以乘用车市场的销量低迷对客车行业的影响较小。报告期内，公司总营收同比+4.06%，达到125.05亿元，归母净利润同比+10.78%;2019年上半年累计实现客车销售25，429辆，同比上升2.62%。报告期内，根据中国客车统计信息网统计数据，国内市场大中型客车同比下滑5.90%，出口市场大中型客车同比增长6.57%。国内市场，公司抓住了国家对新能源补贴政策切换的关键节点，在过渡期内与客户共同促成订单交付，同时抓住了旅游客车增长的机会，实现了销量和占有率的双提升;出口市场，公司销量同比出现了下降，主要是受战略性放弃了部分低盈利订单影响。
（二）加大投入新能源技术研发，国内外市场销售齐发力
2019年上半年研发费用达到了7.92亿，同比增加27.56%，占营业收入的比例为6.33%，在同行业中居于较高水平。目前在新能源客车的研发方面，公司在节能与新能源客车高效动力系统、动力电池集成与管理、整车控制与节能等方面取得重大突破。（1）高效动力系统：攻克了高度集成带来的电磁兼容、高压防护与热设计等难题，推出了第三代高压集成式控制器，与上代相比重量减轻32%，效率、功率密度、防护等级、电磁兼容性能保持行业领先;通过电机多领域耦合精细化设计和高效区工况匹配设计，电机最高效率达到97%，常用工况下平均效率达到94.5%，扭矩密度提升了25%。（2）动力电池集成与管理：开发了动力电池24小时监控系统，可实现对电池状态全天候无缝隙监控，保障电池系统安全;开发了电池系统自适应热管理控制技术，实现电池能量最优化配置，整车续驶里程延长3%左右。国内市场上，公司不断拓展、优化服务网络，相继在郑州、兰州、广州、济南、长沙、西安、长春、上海、乌鲁木齐、成都、武汉、南宁、沈阳独资建立了13家4S中心站，并通过1，800余家特约服务网点及180余家配件经销商，形成以自建站为中心的多元化服务网络。国外市场上，截至6月底，公司已累计出口各类客车产品超过67，000辆，产品远销至法国、英国、俄罗斯、哈萨克斯坦、智利、埃塞俄比亚、南非等国。在主要目标市场，公司已成为主要客车供应商之一。
3.投资建议
公司作为客车行业绝对龙头，业绩有望持续增长。预计19-20年归母净利为25.37亿/27.29亿元同比增长10.24%/7.58%，对应EPS为1.15元/1.23元，对应PE为11.61/10.79倍，我们维持“谨慎推荐”评级。
4.风险提示
（1）汽车行业整体增速不达预期的风险;
（2）新能源补贴退坡影响风险;
（3）市场需求下降风险。
