徐工机械(000425)：三季报业绩翻倍符合预期 全年将创历史新高
业绩简评
公司发布三季报业绩预告，预计前三季度净利润29.8-30.8 亿元，同比增长98-104%;其中第三季度单季净利润为7-8 亿，同比增长73-98%。
经营分析
三季报业绩翻倍，延续高增长，全年业绩创历史新高概率大。
2019 年前三季度预计净利润29.8-30.8 亿元，创历史同期新高，对比上轮周期高点2011 年的33.8 亿，2019 年全年创历史新高确定性高。2019 上半年毛利率18.3%，同比增加1pct;期间费用率下降4.2pct，净利率7.4%同比增加2.7pct。上半年经营性现金流净额28 亿元，同比提升46%，创同期历史新高。上半年计提资产减值损失、信用减值损失8.9 亿元，风险出清，资产质量大幅夯实。
三季度汽车起重机销量下滑幅度收窄，挖掘机销量超预期、保持较高增速。
汽车起重机行业销量下滑幅度收窄，徐工市占率回升：7/8 月汽车起重机销量增速为-15%/-4%，1-8 月累计增速为35%。预计四季度走出淡季叠加下游基建增速逐步回升，销量增速有望转正。徐工为汽车起重机龙头，推出K 系列“减配版”产品，迎合价格敏感新客户需求，市占率小幅回升。
挖掘机销量超预期保持较高增速，徐挖市占率保持稳定：7/8/9 月挖掘机销量增速分别为11%19%/18%，前三季度累计销量同比增长14.7%，徐挖(徐工集团下)作为国内市占率第二的龙头，1-9 月份额稳定在14%。
控股股东混合所有制改革有序推进，公司治理迈上新台阶。
公司控股股东混改方案已获徐州市国资委审批通过，混改工作正按照计划推进实施。制度改革带动成长新活力，未来公司有望在徐工有限层面引入战略投资者，为后续股权激励、员工持股平台等措施打下基础，激发发展动能，公司治理降迈上新台阶。母公司优质资产未来不排除注入，公司预期多方面受益。
盈利预测与投资建议
公司业绩持续复苏，根据三季报业绩预告以及全年业绩的季节性因素，上调2019 年全年盈利预期10%， 预计2019-2021 年净利润39/48/54 亿元，增长90%/25%/12%，复合增速38%。EPS 为0.50/0.62/0.69 元;PE为9.6/7.7/6.9 倍。给予2020 年10 倍PE，6-12 月目标价6.2 元。维持“买入”评级。挖掘机如果注入，预计徐工集团挖机业务合理估值超200 亿元。
风险提示
基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;汇率风险。
