「时代万恒股票」江山欧派(603208)：趁全装之风 换道超车
江山欧派：立足于木门龙头，迎合精装修浪潮
江山欧派成立于2006 年，建立了模压和实木复合门的供销一体化网络，以内销为主，2014 年战略转向聚焦大宗业务渠道，开启一轮高速成长期：2015-2018 年工程业务收入CAGR 为83%，2018 年大宗业务/经销渠道营收占比为74%/23%。后续，在精装房高景气趋势下，全国产能布局的搭建将进一步强化公司对大客户的服务能力，延续业绩高增可期。
木门行业：大行业小公司，全装修政策重塑竞争格局精装房增速显著高于整体地产销售已形成趋势，2016-2019 年精装开盘/住宅销售套数CAGR 分别为33.5%/6.3%，为工程业务企业带来黄金发展期。木门作为精装房的必选配套品，工程渠道迅速扩容，预计2020 年市场超200亿元，相比于木门1470 亿元(2018 年)的总产值，仍有提升空间。此外，行业竞争格局极为分散，2015 年CR3 市占率仅约为4%，头部品牌的发展战略出现差异，以TATA、梦天为代表的零售品牌延续聚焦零售市场的战略，而江山欧派从零售转向To B 为主的商业模式，专注打造相应的供应链模式，形成差异化发展，借助全装这一更快速的赛道，有望“换道超车”。
公司看点：专注与专业，借工程业务步入快车道木门行业由于供应链长、高SKU、自动化程度较低等特点，零售和工程业务的供应链运营差异较大，江山欧派自2014 年转向大客户战略后，专注于打造相应的核心竞争力：1)成本领先。公司重视以工艺创新来降低原材料成本和提升生产效率(研发投入4%左右)，同时江山作为木门之都，当地完善的产业集群带来协同效应，叠加自身已形成规模优势;2)服务领先。针对大客户的定制化服务，与地产商共同开发产品以达到成本最优目的(如万科项目)，同时保障对全国楼盘的产品交付、售后维修及可选的安装服务。凭借上述两点优势与地产商的深度绑定具备较高壁垒，为其快速发展保驾护航。
投资建议：公司迎来黄金发展期，给予“买入”评级
行业红利与自身优势共振，业绩持续高增可期，给予“买入”评级。精装房市场的延续高景气，公司深耕木门To B 业务的供应链运营，凭借“以低成本提供极具性价比的产品和服务”的核心竞争力，以及全国产能布局的逐步落地，不断强化与优势地产商的深度绑定，业绩持续高增可期。我们预计公司2019-2021 年EPS 为3.27/4.12/5.12 元，对应PE 为22/18/14X。
风险提示： 1. 行业风险：房地产增速低于预期;全装修占比提升状况低于预期;2. 公司风险：公司客户拓展与产能投放不及预期;原材料大幅上涨。
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