「沃华医药股票」志邦家居(603801)：质地的低估龙头 看好大宗+衣柜发力！
公司积极采取措施应对本轮疫情：(1)加码线上营销力度，1 月25 日志邦天猫/京东旗舰店启动“开门红”活动超值让利消费者，2 月初开展线上直播带货&预热315“男人下厨节”活动，推出“19700 元订厨柜送衣柜”定制套餐，已在部分城市收获良好成效;(2)线下渠道强化经销商支持，2 月6 日公司启动“减”和“免”两大加盟商帮扶举措，2-4月出厂价直减10%，全年线上引流派单费全免、并由公司承担全年约20 场线上直播费用，与经销商共渡难关。
疫情短期带来业绩波动，家居必消属性突出、全年影响有限。本轮疫情对注重线下体验的家居零售造成了短期冲击，一定程度影响公司20Q1、Q2 的业绩表现。但我们认为家具消费相对刚性，需求只是滞后、不会消失，预计疫情过后将会逐步补齐疫情期被压抑的需求，公司全年业绩受损幅度实际较小。工程业务方面，因地产商需求相对更稳定、预计影响更为有限。此外，此轮疫情有望进一步加速行业份额向龙头集中。
大宗渠道优化客户结构，持续兑现高质量增长。公司厨柜大宗业务起步较早，18 年7 月参股澳洲IJF(55 年厨柜制造&多年房地产商合作经验)47%股权并反哺自身大宗业务，使得公司在大宗赛道保持领先的经营优势。18-19 年公司优化客户结构，降低恒大业务占比、积极引进其他付款条件/价格更优的地产商客户如中南、绿地等，已经与20 多家头部地产商签署合作协议，客单价及盈利能力有所提升，且应收账款/现金流风险得到较好控制。我们预计19Q1-Q3 公司大宗业务增长35-40%(较19H1+24%提速)，占比总收入达到15-20%，20 年伴随新老客户放量有望实现50%的高增。
零售端强化经销商支持，衣柜/木门多品类开拓顺利。零售方面：(1)公司衣柜业务高速扩张、积极培育木门，19Q1-Q3 衣柜新开150+家门店(总数接近900 家)，收入预计增长70-80%、占比达到20-25%，20年衣柜仍是发展重心，有望实现50%增长;(2)厨柜零售端因受到精装修以及流量分散化冲击，预计19 年面临小幅下滑的压力，20 年公司将加大经销商支持力度并积极探索线上直播等新零售渠道，力争厨柜业务回暖;(3)公司19 年启用IK 新品牌进军整装业务，后续发展亦有看点。
竣工修复保障订单增长、员工激励到位，看好公司作为质地优秀的长跑选手。展望20-21 年，竣工面积的持续修复(我们测算20 年+9%)有望带动家居市场环境改善并保障公司订单增长。管理方面，公司推出20 年限制性股票激励计划实际授予210 位中层管理人员474.9 万股(占总股本2.13%，授予价格9.65 元)，解锁条件为营收/净利润在18 年基数上增长不低于24%/40%，有利于激发团队活力。我们认为公司在大宗渠道优势突出、衣柜/木门新品类持续高增、员工激励到位，且当前股价仍处于超跌，结合成长和估值重点推荐!
盈利预测与投资评级： 我们预计19-21 年公司将分别实现收入28.04/33.76/41.02 亿元，同比增长15.2%/20.4%/21.5%。归母净利润3.20/3.78/4.65 亿，同比增长17.3%/18.1%/22.8%。当前市值对应19-21年PE 分别为 14.51X/12.28X / 10.00X，维持“买入”评级。
风险提示：疫情持续期延长，行业竞争加剧
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